周大生(002867):加盟渠道销售承压,渠道扩张节奏放缓

事件:公司发布24年三季报,2024年前三季度实现营业收入108.09亿元,同比降低13.49％,归母净利润8.55亿元,同比降低21.95％,扣非归母净利润8.37亿元,同比降低20.55％。

   2024年单三季度公司实现营业收入26.12亿元,同比降低40.91％,归母净利润2.53亿元,同比降低28.70％,扣非归母净利润2.52元,同比降低27.23％。

   金价上涨、产品结构变化对毛利率影响较大。前三季度毛利率20.58％,同比增加2.36pp,Q3单季度毛利率27.48％,同比增加9.7pp,Q3期间费用率12.62％,同比增加7.03pp,其中销售费用率11.29％,销售费用同比增加约7000万,主要由于推广费用增加。

   分品类看,前三季度镶嵌类产品收入5.85亿元,同比降低22.46％,素金类产品收入88.96亿元,同比降低15.04％,单Q3素金产品下滑幅度较大。

   分渠道看,自营、电商业务逆势增长,加盟商补货意愿不足。前三季度自营线下业务实现收入13.54亿元,同比增加9.77％,电商业务实现收入16.53亿元,同比增加5.94％,加盟业务实现收入76.6亿元,同比降低19.75％。线下门店方面,截至9月末,公司共有终端门店5235家(加盟4886+自营349),较年初净增129家。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年收入分别为144.61、162.77、179.80亿元,同比增速分别为-11.2％、12.6％、10.5％,归母净利润分别为10.8、12.3、13.7亿元,同比增速分别为-18.2％、13.9％、11.7％,参考可比公司估值,给予公司24年14XPE,对应合理价值为13.75元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。