许继电气(000400):24Q3扣非增长迅速,Q4直流收入有望释放

事件描述公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业收入95.86亿元,同比减少11.5％,归母净利润8.95亿元,同比增长10.41％,扣非净利润8.64亿元,同比增长20.22％;单三季度,公司实现营业收入27.5亿元,同比减少24.2％,归母净利润2.67亿元,同比增长10.56％,扣非净利润2.53亿元,同比增长32.14％。

   事件评论收入方面,Q3收入同比下滑,我们预计主要系新能源集成与总包等低盈利能力业务收入下滑,另外,根据特高压工程进度,三季度公司特高压主设备预计暂无交付;除此之外,其他板块收入总和预计保持平稳。

   毛利方面,公司前三季度毛利率达21.94％,同比提升3.21pct,单Q3毛利率达24.52％,同比提升5.81pct,预计一方面是因为低毛利的集成与总包业务减少,业务结构改善;另一方面来自于公司持续进行的内部降本提效。

   费用方面,公司前三季度期间费用率达11.38％,同比提升2.34pct,其中单三季度费用率达15.78％,同比提升5pct,其中销售费率提升2.6pct,管理费率提升1.4pct,研发费率提升1pct,预计主要系公司营业收入整体减少。从费用额方面看,整体费用增速约为13％,主要系销售费用增速较高。

   其他方面,Q3末,公司存货达到33.77亿元,同增6.32％,环增20％,创下历史新高,另外公司合同负债再度达到18.87亿元,环增27％,一定程度预示四季度交付有望转好。

   我们认为24Q4公司特高压直流设备将集中交付,直流输电业务Q4收入释放,有望贡献可观业绩增量,带动Q4业绩增长加速。我们预计公司24、25年归母可达12.9、17.6亿元,对应PE为23.5、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、电网投资方向不及预期;

   2、直流工程推进不及预期。