同仁堂(600085):中药材成本影响短期利润,营收维持增长趋势

2024年前三季度公司实现营业收入138.20亿元,同比增长0.72％;归母净利润13.50亿元,同比下降2.92％;扣非归母净利润13.20亿元,同比下降4.17％。其中2024Q3实现营收40.57亿元,同比增长2.42％;归母净利润3.29亿元,同比下降18.57％;扣非归母净利润3.28亿元,同比下降17.71％。

   中药材成本上升,短期利润有所承压。2024年第三季度公司实现40.57亿元收入,较上年同期微增2.42％,然而归母净利润为3.29亿元,同比下降18.57％,扣非归母净利润为3.28亿元,同比下降17.71％,核心是受到中药材价格上升而导致公司产品成本压力加大影响。核心子公司同仁堂科技前三季度实现营收54.84亿元,归母净利润5.46亿元。

   毛利率下降导致公司盈利能力短期承压。2024年Q3公司毛利率为43.23％,受药材成本影响同比下降3.51pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率为18.73％/9.08％/1.15％,同比+0.29pct/+0.90pct/-0.08pct,由于收入总额下降销售费用率和管理费用率有所上升;2024Q3公司整体实现净利率11.55％,同比下降3.97pct。

   收购红惠医药51％股权,提升医疗渠道销售能力。公司公告控股子公司同仁堂商业将以1.05亿元受让红惠医药51％股权,借助红惠医药在医疗渠道的服务优势,整合同仁堂内部资源,挖掘同仁堂产品在院内的销售潜力;同时也可以借助同仁堂品牌优势,提升红惠医药的客户覆盖面,拓展销售规模。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们认为随着中药材价格企稳回落,公司成本压力有望逐步缓解带动毛利率提升,同时随着院内等新渠道布局开拓,盈利能力仍有提升空间。调整预计2024-2026年将实现归母净利润17.0/19.8/22.8亿元,同比增长1.6％/16.7％/15.3％,对应PE为34/29/25倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:政策及市场推广风险、原材料供应及价格风险、研发失败风险等。