威高骨科(688161):业绩拐点已至,盈利能力有望持续修复-深度报告

骨科行业进入稳健扩张阶段,国产替代有望持续。1)关节续标中各产品系统中标排名靠前均为国产品牌,国产品牌有望借续标进一步提升市场份额;2)脊柱国采前强生、美敦力、史赛克三大巨头市场份额接近60％,占据市场主导地位,根据脊柱国采需求量数据,三大进口品牌集采需求量占比低至10％以下,通过集采国产品牌份额有望实现明显提升;3)关节续标中公司产品需求量提升明显,公司产品需求量在北京、安徽和河北等省份提升显著,需求量增长率分别达到190.6％、109.9％和100.2％。我们认为,一方面,公司产品受益于国产替代,另一方面,公司集采前在脊柱、关节、创伤领域均处于领先地位,集采有望推动行业集中度提升,公司或从中受益。

   政策端:集采影响逐步出清,公司业绩拐点已至。1)脊柱:各省/市集采政策密集于2023年3-5月落地,24年Q3开始价格同比可比;2)关节:关节国采续标提价明显,利好公司盈利能力修复与市场开拓。我们认为,根据公司24H1中报数据,公司业绩拐点已现,常规脊柱业务与创伤业务稳健增长,关节业务、脊柱微创手术业务有望持续放量。

   产品端:通过收购构建设备+器械+耗材多维产品矩阵,微创领域竞争优势有望持续巩固。1)能量动力设备赛道有望在较长时间内保持较高增速(20％+);2)公司已完成脊柱内镜和关节镜系统研发、全国注册和量产上市工作,涵盖光学硬镜、高值器械、摄录成像设备、多种能量平台设备和耗材等。我们认为,中国当下微创手术占比偏低,随着居民支付能力提升,对微创手术的需求会持续提升,公司提前布局脊柱微创手术赛道,有望在脊柱微创手术领域构建长期竞争力。

   市场端:公司高度重视海外市场拓展,目前在海外产品注册取证、海外并购标的筛选、海外贸易加速推进、海外专利布局等方面持续发力,长期有望为公司贡献第二增长曲线。

   盈利预测:公司基本面稳健,国内持续丰富产品管线,关节管线存在利润率修复逻辑,同时积极布局海外市场。考虑到集采落地短期对公司营收与利润的冲击,我们适当下修业绩预测,预计2024-2026年公司归母净利润2.20/2.71/3.50亿元,EPS为0.55/0.68/0.88,当前市值对应PE分别为53/43/34倍。公司业绩拐点已现,维持"增持"评级。

   风险提示:竞争加剧、新产品取证/准入与海外市场拓展不及预期风险