君亭酒店(301073):签约扩张持续,Q3利润率有所改善-季报点评

事件:10月29日,公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收5.03亿元/同比+31.84％,归母净利润0.18亿元/同比-23.59％,扣非归母净利润0.17亿元/同比-23.85％。其中,2024Q3,实现营收1.73亿元/同比+7.27％,归母净利润0.05亿元/同比+19.03％,扣非归母净利润0.03亿元/同比-15.18％。

   签约扩张持续。2024Q3,公司持续签约扩张,新签约项目13家,共计新增客房数近3000间。分品牌来看,1)君亭品牌签约2家委托管理酒店,新开业1家直营酒店和3家委托管理酒店,首次进入山西和黑龙江市场,进一步贯彻积极开拓华北区域的战略方针。2)君澜品牌签约6家,其中君澜度假品牌酒店3家、君澜大饭店2家、君澜庄园1家,天津君澜度假酒店的签约,标志着君澜已实现4个直辖市的全覆盖。3)景澜品牌签约项目5家,新开业3家。至报告期末,公司共开业君澜/君亭/景澜门店124/70/42家,相比2023年末分别+9/+7/+3家;已开业及待开业酒店总数423家/同比+9.0％,总客房数87008间/同比+8.6％。

   酒店供给增加、商旅需求恢复较弱持续影响公司RevPAR。据公司公告,全国酒店供给增长趋势短期内难以扭转,供给增加将对房价和入住率构成压力;同时,需求端商旅需求受宏观经济波动影响,恢复势头并不强劲,周末休闲同比下降明显。公司层面,今年新开业酒店受大环境影响,总体爬坡速度放缓、ADR增长承压。2024Q3,公司旗下直营店RevPAR为314.18元(同比2023年-15.06％,同比2019年+6.38％),OCC为64.93％((同比2023年-4.86pct,同比2019年-4.51pct),ADR为483.87元(同比2023年-8.70％,同比2019年+13.76％)。

   新店爬坡影响毛利率,Q3归母净利率有所改善。2024Q3,1)收入:由于自营酒店数量增加,营收同比+7.3％至1.73亿元。2)毛利率:2023H2至今,公司加大直营酒店投资,当前受大环境影响,爬坡速度放缓,同时由于前期工程投入金额较大,受人工、折摊、房租等固定成本影响,毛利率有所下降,2024Q3同比-9.5pct至30.2％。3)期间费用:当期销售/管理/财务费用同比+13.3％/-16.6％/+33.5％,费用率同比+0.4/-3.2/+1.5pct至7.4％/11.2％/7.8％,销售费用增加主要系自营酒店数量增加,对应销售部门人力成本、订房服务费增加;管理费用减少,或系前期筹建项目已开业,租金费用不再计入管理费用;财务费用增加主要系①租赁项目较多,②利息收入、融资租赁收入较上年同期减少。4)资产处置收益:当期资产处置收益占收比同比+6.4pct,主要系上年同期转租赁分类为融资租赁的部分物业提前终止合同,账面终止确认与该转租物业相关使用权资产、租赁负债及长期应收款,差额部分确认为资产处置收益。综合以上,2024Q3公司归母净利润同比+19.0％至0.05亿元,归母净利率同比+0.3pct至2.7％。

   投资建议:国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司多年深耕中高端,精于单店、扩张稳健,并购君澜、景澜助力公司产品矩阵完善、规模跃迁,定增助力成长。公司当前或迎来扩张拐点,2023年直营及委托管理均加速开店,同时公司新设立上海君达城启动资产管理业务,并不断完善会员体系;但因门店开业及筹建,业绩短期有所影响。预计公司2024-2026年营业收入分别为6.9/8.6/10.4亿元,归母净利润分别为0.22/0.61/1.13亿元,当前股价对应PE分别为219x/78x/42x,维持"买入"评级。

   风险提示:1)拓店不及预期;2)成本费用严重拖累业绩;3)行业竞争加剧。