华润微(688396):营收同环比增长,毛利率环比改善-季报点评

公司三季度营收27.1亿元,同环比分别增长8％和3％,毛利润7.7亿元,环比增长11％,毛利率28.43％,环比改善2.09个百分点。归母净利润2.19亿元,同比下滑21％,主要受行业景气度影响。公司保持高研发强度,三季度研发费用3.15亿元,仅次于3Q23的3.22亿元。

   产品与方案各产品线进展顺利。重点产品终端领域转型升级方面,MOSFET市场在汽车、通信、工控等中高端领域份额持续提升,预计25年将继续增长;IGBT产品在工业和汽车电子领域的销售占比超70％,其中电机驱动营收大幅增长,车规产品稳定上量;第三代半导体持续向中高端应用推广,SiCJBS和SiCMOS产品围绕汽车电子、充电桩、光伏逆变、服务器电源等领域全面推广上量;氮化镓在手机快充、LED电源应用外,不断拓展工控、通讯领域,产品系列丰富,性能显著提升。

   汽车和AI应用带来需求增量。公司汽车业务的目标是更多产品进入主驱、电机控制等核心应用,通过产品组合形成解决方案,不断提升市场份额和综合竞争力。除了汽车功率器件,汽车功率IC及MCU等产品的国产化应用趋势也给公司带来机遇。

   公司中低压MOS、高压MOS、SiC产品可应用于AI设备、算力设备及大型服务器场景中,正处于快速上量阶段。

   代工业务应用丰富。公司代工业务受益于BCD特色工艺优势、客户基础稳定等因素,同时积极调整产品结构,高等级产品销售占比稳步提升,在BMS、隔离器、POE、IOT等多个领域实现突破,并在代工工艺平台实现汽车级产品验证,公司0.11umBCD、0.15um高性能BCD、新一代HVIC、CMOS-MEMS单芯片集成喷墨打印头等多平台技术产品进入风险量产。自今年二季度起,6、8吋产能利用率均在90％以上,四季度基本保持满载状态。今年的产能增长主要来自于重庆12吋线,年底实现满产;2025年起增量主要依靠深圳12吋线,预计今年年底通线,明后两年逐步爬坡。公司预计明年行业景气度将好于今年,市场需求有望增加。

   我们预测公司24-26年每股净资产为16.78/17.46/18.40元(原24-25年预测为17.58/19.48元,主要下调了营收、毛利率和投资收益,上调研发费用率),选择可比公司24年平均3.87倍PB进行估值,对应目标价为64.93元,维持买入评级。

   风险提示新业务进展不及预期;下游市场景气度复苏不及预期;投资收益波动风险。