招商公路(001965):综合公路投资运营平台,路产并购能力突出

招商公路作为综合性公路投资运营平台,主控路产里程领先行业,参控股路产布局范围广。公司前期持续进行路产投资并购,扩大主业经营规模,先后收购路劲资产包、永蓝高速,并表中铁资产包等,同时公司REITs发行后有望增厚一次性收益。公司作为央企平台,治理优秀、成长性好,市场有望给予估值溢价招商局集团旗下唯一公路运营平台,央企治理优秀。招商公路大股东为招商局集团,持股比例62％。公司是招商局集团唯一公路运营平台、也是公路行业上市公司中唯一央企,公司治理优秀。上市以来,从投融资管理、股东回报、市值管理等多个方面,综合表现居行业前列。2024年10月公告拟回购股份,回购资金总额区间为3.1-6.2亿元,本次回购股份将全部予以注销,彰显公司对市值管理的重视。

   公司参、控股资产遍布全国,资产规模位列行业第一。截至2024H1,公司投资运营路产总里程为14745公里,路产到期剩余收费年限按通行费占比加权计算达到12.9年,位于行业上市公路企业前列。公司专注于高速公路运营,参、控股高速公路运营收益占公司总利润的九成以上;除直接控股路产外,公司参股全国各省市26家收费公路公司,2023年合计贡献投资收益占营业利润40％左右。

   外延收购持续进行,REITs发行有望使公路投融资进入良性循环。自上市以来,公司不断收购优质路产,23年以来并表中铁资产包、路劲项目、永蓝项目等,通过外延并购不断提升公司盈利。考虑到公司当前资产负债率在行业中仍处于相对低位,未来依然可以通过现金收购提升公司ROE以及盈利能力。同时公司也在不断优化资产结构、盘活存量基础设施资产,公司推进公募REITs发行工作,预计REITs发行后贡献一次性资产处置收益,有望增厚公司24全年业绩,且使公路投融资进入良性循环。

   投资建议。招商公路参控股多条路产和公路上市公司,投资经营能力较强,长期看公司路产并购模式可持续,招商公路作为央企平台收购能力优秀,当前负债率下仍有加杠杆收购资产空间。同时收费公路管理条例后续有望修订,整个高速公路行业政策出现边际向上变化,届时将利好公路行业。公司承诺分红率为55％,最新收盘价下对应24-26年股息率(考虑永续债利息)分别为4.0％、4.2％、4.2％。我们预计公司24-26年归母净利润分别为58.3亿元、61.3亿元、61.8亿元,对应24年PE为13.4x,PB为1.1x,25年PE为12.7x,PB为1x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济表现不及预期、通行费政策超预期变化、并购效果不及预期。