重庆啤酒(600132):韬光养晦,静待改善-2024年三季报点评

事件描述公司前三季度实现营业收入营业总收入130.63亿元(同比+0.26％);归母净利润13.32亿元(同比-0.9％),扣非净利润13.06亿元(同比-1.61％);公司2024Q3营业总收入42.02亿元(同比-7.11％);归母净利润4.31亿元(同比-10.1％),扣非净利润4.18亿元(同比-11.6％)。

   事件评论高端化有所放缓,公司吨价短期受挫。量价拆分来看:1)量:前三季度销量265.7万吨,同比+0.2％,其中2024Q3销量87.32万吨,同比-5.6％。分结构来看,单三季度高档/主流/经济产品收入同比-9.24％/-7.63％/+19.97％,高档、主流较2024Q2降幅有所扩大。

   分单品来看,我们预计乌苏、重庆、1664销量均有承压。2)价:前三季度吨价同比基本持平,单三季度吨价同比-1.61％。

   新工厂转固折旧摊销增加,公司净利率有所下滑。因新工厂投产、销量下滑规模效应减弱,公司2024Q3吨成本同比+1％,毛利率同比-1.35pct至49.17％,销售/管理费用率同比-0.87pct/+1.04pct,归母净利率同比-0.34pct至10.25％。前三季度来看,公司归母净利率同比-0.12pct至10.2％,毛利率同比+0.01pct至49.2％,其中销售费用率(同比+0.17pct)、管理费用率(同比+0.27pct)、研发费用率(同比+0.02pct)、财务费用率(同比+0.18pct)。

   道阻且长,行则将至。作为定位中高端的啤酒公司,公司在当前环境下面临困境,但是公司基地市场基础稳固、品牌储备丰富,具备在行业改善后重回增长的能力;同时公司保持高分红,积极回报投资者。我们预计2024/2025/2026年公司EPS为2.73/2.88/3.11元,对应PE为24X/23X/21X,静待改善,维持"买入"评级。

   风险提示1、需求恢复较慢风险;

   2、行业竞争进一步加剧风险;

   3、消费者消费习惯发生改变风险等;