芒果超媒(300413):2025片单丰富,经营拐点在即,优质国资文化巨头全球化

芒果超媒背靠湖南广电,内容体近30余年沉淀,综艺第一优势持续放大,剧集是第二曲线,截止到今年9月,芒果TV的MAU超2.5亿,已居行业第三(根据Questmobile数据),且增长趋势好于同业。

   内容加大投入已有成效,综艺剧集份额均提升。公司23H2起加大内容投入,23H2/24H1影视版权新增值分别同比增加39％/8％。综艺扩大头部优势,根据云合数据,截至11.5,芒果24年全网综艺正片有效播放市占率31％,同比提升4pct,超第二名6pct,网综TOP10中有5部为芒果独播。剧集下半年跑赢大盘,根据云合数据,截至11.5,长视频平台24H2剧集日均有效播放环比下滑15％,而芒果环比增长24％,上新剧中云合评级S+、S剧集占比环比提升11pct至36％。

   24Q4-2025年迎来内容释放期。(1)24Q4综艺和剧集有亮眼表现。综艺:《再见爱人4》高话题度;《声生不息·港乐季2》已在制作中。剧集:《小巷人家》(正午阳光制作)10.28上线,截至11.12已经获得电视剧热度日榜14冠。后续储备大剧《好运家》《国色芳华》《五福临门》等。(2)后续片单数量更丰富,类型更多元,看好产品周期继续向上。从芒果招商会披露信息看,综艺:超过100部,《姐姐》《哥哥》《歌手》《声生不息》等综N代继续拉长生命周期,并推出《名侦探的假期》等头部IP衍生综艺,《登录可爱岛》等新综艺。剧集:超过100部,包含古装、现代、悬疑等各类型,合作高群书等知名影视制作人。此外,还包括超120部微剧微综,以及晚会、纪录片等内容。

   短期经营拐点在即。广告和运营商业务压力释放充分;广告22-24年业务受宏观影响承压,若消费复苏广告业务弹性较大;运营商业务受大屏治理影响,24H1收入同比下滑46％。

   所得税率从0％提升至15％已经在2024年前三季体现。会员23Q4以来较高增速(其中24H1收入同比增长27％)体现内容实力。

   全球化有望打开会员收入及内容发行空间。根据芒果招商会,芒果TV国际版APP已覆盖195个国家和地区,累计下载2.29亿。内容模式也在输出,《乘风破浪的姐姐越南版》连续15周收视冠军,33家赞助商创纪录。芒果是国资传媒巨头抓住技术创新机遇典范(2013成立芒果TV抓住移动化视频化),AI和MR创新尝试积极。

   维持盈利预测,维持买入评级。维持公司24-26年归母净利润预测为17.25/19.65/22.59亿元。维持买入评级,对应24-26年PE为31/28/24x。

   风险提示:综艺剧集表现不及预期,广告恢复不及预期,内容电商亏损缩窄不及预期。