合盛硅业(603260):成本优势提升市占率,周期底部静待复苏-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营收203.71亿元,同比+2.44％,实现归母净利润14.54亿元,同比-33.42％。其中24Q3实现营收70.99亿元,同比-10.68％/环比-9.63％,实现归母净利润4.76亿元,同比+18.42％/环比+5.82％,实现扣非归母净利润4.16亿元,同比+20.86％/环比+9.62％。评论:

   24Q3工业硅市场供需较弱,但公司凭借成本优势保持高外售率。公司目前工业硅产能为122万吨,24Q3工业硅产量48.04万吨,环比-3.3％;销量34.51万吨,环比-15％,与二季度均以外售为主相比,三季度约有30％自用、70％外售。从价格来看,Q3均价为1.06万元/吨,环比-7.68％。从行业数据来看,工业硅价格在年初持续下跌,行业多数产能亏损,公司自备电厂产能具备一定成本优势,仍旧保持较高外售量(Q3工业硅外售量为71.8％)。展望Q4,随着枯水期来临,价格有望迎来修复,公司作为龙头有望享受最大弹性。

   有机硅产销持续提升,多晶硅产销有待修复。有机硅方面,公司有机硅单体产能173万吨,24Q3主要产品110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量分别为9.62/8.62/4.24/1.17/0.61万吨,环比+12％/+1.7％/+105.9％/-8.6％/+30.9％,均价环比-0.8％/-3.3％/-11.3％/-5.6％/+2.7％。在有机硅行业普遍亏损的情况下,公司凭借成本优势及高端化优势实现销量提升。多晶硅方面,公司目前拥有5万吨产能,24Q3实现产量0.56万吨,环比-73.2％,后续随着Q4光伏排产提升,多晶硅盈利有望实现修复。

   底部逆势扩张,成长性可期。展望后续,公司在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目(包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等,其中首条光伏产线实现量产)、云南"绿-电-硅"循环经济生产基地(包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等)和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目。待行业底部反弹后,公司成长性可期。

   投资建议:公司是工业硅行业龙头,且位于行业成本曲线最左侧,同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展,业绩具备较大成长性。但由于24年以来工业硅、有机硅价格同比下滑,因此我们下调此前预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润21.49/32.23/45.36(前值为32.74/40.10/48.98)亿元,同比增速分别为-18.1％/+50.0％/+40.7％。根据可比公司估值以及考虑龙头的溢价,我们给予公司2025年30xP/E,目标价格81.9元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等