国联证券(601456):业绩符合预期,持续看好业务发展推进-2024年三季报点评

事项:

   国联证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:20亿元,同比-20.3％,单季度为9亿元,环比持平。归母净利润:4亿元,同比-45.5％,单季度为3.1亿元,环比持平,同比+1.8亿元。

   评论:

   自营收益率同比显著提升,环比维持稳定,自营业务持续修复。公司重资本业务净收入合计为8亿元,单季度为5.1亿元,环比+0.52亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.1％,单季度为0.7％,环比持平,同比+0.4pct。拆分来看:

   1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为9.3亿元,单季度为5.5亿元,环比+0.3亿元。单季度自营收益率为1.3％,环比-0.1pct,同比+0.9pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。

   2)信用业务:公司利息收入为8.7亿元,单季度为2.9亿元,环比+0.17亿元。两融业务规模为88亿元,环比+1.9亿元。两融市占率为0.61％,同比-0.03pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为106亿元,环比+13.3亿元。

   经纪业务收入环比下行相对明显,主要是Q2经纪业务基数显著偏高。

   1)经纪业务收入为4亿元,单季度为1.2亿元,环比-30.6％,同比-7.7％。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   2)投行业务收入为2.6亿元,单季度为0.9亿元,环比持平,同比-0.5亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   3)资管业务收入为4.8亿元,单季度为1.7亿元,环比持平,同比-0.4亿元。

   公司报告期内ROE为2.2％,同比-1.9pct。单季度ROE为1.7％,环比持平,同比+1pct,杜邦拆分来看:

   1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.83倍,同比+0.42倍,环比+0.3倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.2％,同比-0.9pct,单季度资产周转率为1％,环比-0.1pct,同比+0.1pct。

   3)剔除其他业务收入后,公司报告期内净利润率为19.8％,同比-9.2pct,单季度净利润率为33.8％,环比+0.1pct,同比+15.6pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为887亿元,同比+98.7亿元,净资产:184亿元,同比+4.8亿元。杠杆倍数为4.83倍,同比+0.42倍。公司计息负债余额为559亿元,环比+51.7亿元,单季度负债成本率为0.6％,环比-0.1pct,同比-0.1pct。

   投资建议:三季报国联证券业绩符合预期,看好公司收购民生证券后投行业务的增长。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.25/0.30/0.34元(2024/2025/2026年前值为0.26/0.32/0.36元),BPS分别为6.35/6.53/6.74元,当前股价对应PB分别为2.06/2.00/1.94倍,ROE分别为3.97％/4.56％/5.08％。考虑到公司杠杆提升,优质管理层班底带来业务资产结构质量的快速改善,给予公司2025年PB估值2.3倍,对应目标价15.0元,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期。