神马股份(600810):行业景气底部,看好公司上下游产业链突破-更新报告

本报告导读:切片,己二酸等景气底部,公司盈利承压。公司聚焦主业,上下游产业链积极突破。

   公司在布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料,并携手屹立进军PA66民用领域。

   投资要点:维持"增持"评级。受行业景气度下行影响,下调公司24-26年EPS为0.05/0.26/0.32元(原为0.26/0.39/0.49元)。参考可比公司,考虑到公司为尼龙66行业龙头,给予公司25年30倍PE,1.37倍PB,上调公司目标价为9.25元(原为7.80元)。

   行业景气底部,公司业绩承压。公司发布2024年前三季度公司营业总收入102.06亿元,同比上升8.21％,归母净利润2667.21万元,同比下降62.09％。其中,第三季度营业总收入32.36亿元,同比下降2.89％,第三季度归母净利润-2769.57万元,同环比转亏。前三季度,公司主要产品景气底部,其中尼龙66工业丝/尼龙66帘子布/尼龙66切片/尼龙6切片//己二酸等品种不含税价格分别为24605/29180/16825/12245/7736元/吨,分别同比-6.63％/-8.15％/-2.52％/-2.64％/-5.00％,环比-4.66％/-2.33％/-11.74％/-4.73％/-8.64％。

   公司盈利能力下降,其中24Q3销售毛利率/净利率9.93％/-0.81％,分别同比-0.66/-4.68pct,环比-1.95/-1.90pct。

   布局上下游产业链,拓展PA66民用领域。产业链布局上,公司自建氢氨项目已投产,5万吨己二腈项目有序推进,未来将实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的2万吨氨基己腈项目已投产,10万吨产能在建,开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺新工艺路线。下游民用领域积极拓展,公司与屹立合作在平顶山成立公司,同时收购屹立锦和屹立塑料纶各25％股权,并向屹立锦纶增资,进军尼龙66民用丝领域。公司拟在泰国建设2万吨/年尼龙差异化纤维项目,满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。

   股权激励彰显公司发展信心。9月25日,神马股份发布2024年限制性股票激励计划(草案),公司拟向222名激励对象一次性授予限制性股票1024.4万股,约占9月20日公司总股本的0.98％,此次激励计划授予股票的价格为3.8元/股。考核目标明确,以2023年利润总额为基数,2025年利润总额增长率不低于60％,2026年利润总额增长率不低于100％,2027年利润总额增长率不低于150％。

   风险提示:原材料价格波动;在建项目延期;尼龙66需求下滑。