协鑫能科(002015):扣非净利润增幅显著,新能源装机增速加快

事件:2024年1-9月,公司实现营业收入75.52亿元(调整后,下同),同比下降15.7％;实现归母净利润6.06亿元,同比下降36.43％;实现扣非归母净利润4.62亿元,同比增长60.10％;基本EPS为0.3832元,同比下降35.02％;加权平均ROE为5.14％,同比下降2.97个pct。2024Q3,公司实现营业收入28.49亿元,同比下降7.98％;实现归母净利润1.95亿元,同比增长22.34％;扣非归母净利润1.86亿元,同比增长183.74％。

   燃料成本下降盈利改善,扣非归母净利润增长。2024年1-9月,公司扣非归母净利润同比上升的主要原因:一是燃料成本同比下降,存量电厂业绩同比提升;持续推进分布式光伏电站、储能电站等项目的开发和投建,相关项目收入及利润同比大幅提升;调整融资结构和渠道、降低融资成本,财务费用同比下降6.93％。2024年1-9月公司归母净利润同比下降原因:上年同期公司优化资产结构等原因取得非经常性损益,前三季度非经常性损益同比下降78.4％。

   公司坚持发电主业,快速开展分布式光伏业务。公司在长三角、珠三角等负荷集中区域布局清洁能源热电联供多年,不断加大风光储等新能源项目的开发力度。截至2024年9月底,公司并网总装机容量为597.636万千瓦,其中:燃机热电联产201.714万千瓦,光伏发电208.34万千瓦,风电81.79万千瓦,垃圾发电14.9万千瓦,燃煤热电联产20.9万千瓦,储能70万千瓦,公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为57.81％。其中,前三季度公司通过收购和自营的方式增加光伏装机141.5万千瓦,"鑫阳光"户用光伏新增101.53万千瓦、工商业分布式光伏新增19.96万千瓦;控股浙江建德240万千瓦抽蓄电站正在稳步推进中。

   多面布局电力领域产业,打造多场景能源服务。公司通过开展"源网荷储"联动,打造"光储充"一体化,探索多种应用场景下的绿色能源服务,涉猎领域包括新型储能电站、虚拟电厂运营、综合能源服务(含算力)、终端补能智能化。(1)新型储能电站:截至2024年9月底,公司独立储能项目累计备案9.14GW/17.89GWh,并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh。(2)虚拟电厂运营:截至2024年9月,公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW,占江苏省内实际可调负荷规模比例约20％,公司需求响应规模约500MW。(3)综 合能源服务(含算力):2024年1-9月,公司市场化交易电量202.68亿千瓦时;配电项目累计管理容量3204MVA,同比增长51.8％;辅助服务响应电联累计约1400万千瓦时;成功投运超千P的算力资源,满足公司能源+算力协同发展的需求。(4)终端补能智能化:公司的光储充一体化业务主要集中在长三角、大湾区等经济发达地区的重点城市,截至2024年9月底,公司累计开发直流快充10,938枪(折算60kW/枪),已投建(开工及投运)3201枪,上线投运1367枪;在运换电站52座,涵盖乘用车和商用车两大场景。

   投资建议:公司传统能源业务稳健增长,可再生能源占比快速提升,仍为公司经营收入的主要构成;新业务发展仍处于规模放量前期,基于公司在新业务领域技术积累和大量项目储备,有望在未来几年成为公司发展第二曲线。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为103.72、115.88、129.17亿元,同比增长2.3％、11.7％、11.5％;实现归母净利润分别为10.64、12.77、14.59亿元,同比增长17％、20.1％、14.2％。对应EPS为0.66、0.79、0.9元,PE为12.8、10.7、9.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;移动能源业务拓展不达预期风险;燃料价格持续走高导致毛利率下滑风险;清洁能源项目建设进度不及预期风险;政府审批风险。