铁建重工(688425):全球隧道工程机械龙头企业,受益化债及水利、矿山、海外业务加速拓展-公司跟踪报告

全球隧道工程机械龙头企业,业务横跨轨交、水利、矿山、农机等多个领域。公司成立于2007年,隶属于中国铁建股份有限公司,是地下工程装备、轨道交通装备领域的专业化大型企业,位列全球隧道工程装备制造商5强榜首。目前,公司业务遍及隧道掘进机、钻爆法隧道装备、冷开挖装备、绿色环保装备、高端农机、轨道系统、新型轨道交通装备、新兴工程材料、高原装配式智能建筑等产业。

   隧道掘进机业务:轨交为主要下游应用,水利、矿山板块成长迅速。据公司23年年报,以产量计算,公司TBM市占率约56％,自2017年以来一直在中国内地市场份额保持第一,水利水电市占率超过70％。铁路、城轨为隧道掘进机传统下游,但近年来,水利、矿山等下游成长迅速。水利部数据显示,今年上半年全国完成水利建设投资5690亿元,同比增长9.9％,为历史同期最高。据公司年报,23年公司隧道掘进机在水利水电领域新签合同18.99亿,同比+148％,矿山装备领域新签8.02亿元,同比+77％。水利、矿山已分别占23年公司掘进机新签订单比重19.5％、8.2％。2024年1-6月黄河古贤水利枢纽等重大水利工程开工,引江济淮等重大水利工程建设进度加快。截至24年6月底,增发国债安排水利项目7,800多项,均已开工实施,且水利行业回款情况良好,随着该下游占比提升,公司掘进机收入有望保持稳健增长。

   轨交装备业务,主要包括弹条扣件、道岔、闸片和闸瓦、预埋槽道、新型材料等主要运用于高速铁路、地铁、城铁、中低速磁浮等轨道交通建设。目前公司扣件等在手订单充足,随着订单逐渐交付,以及化债政策的逐渐落地,轨交装备业务有望贡献稳定收入。公司特种装备业务,包括隧道施工智能装备、高端农机(采棉机、番茄收获机)等,以及新拓展的高原装配式智能建筑,广泛应用于高海拔地区住、商、文、旅、医等各种场景。

   海外市场加速拓展:24H1公司境外新签订单21.5亿元,同比+77.2％,继23年高基数基础上继续高速增长,且已经超过23年全年境外新签订单。24H1公司实现海外业务收入5.55亿元,同比增长74.3％,收入占比11.6％。目前,公司海外业务已实现掘进机、钻爆法施工装备、矿山装备、轨道系统装备、高端农机等34种产品的销售,累计出口或开展业务至49个国家和地区。主要出口地区为意大利,并逐步突破罗马尼亚、波兰、阿塞拜疆、巴基斯坦、阿尔及利亚等地区。

   投资建议:预计公司24-26年分别归母净利润15.4、17.3、19.2亿元,对应PE分别为17.1/15.2/13.8倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游拓展不及预期风险,回款进度不及预期风险,项目进度及订单交付不及预期风险,原材料价格波动风险,海外需求波动风险