帝科股份(300842):净利率维稳,新技术研发行业领先-公司简评报告

事件:2024年Q1-Q3公司实现营业收入115.09亿元,同比+88.77％;实现归母净利润2.93亿元,同比+0.07％;实现扣非后归母净利润为4.08亿元,同比+65.00％。其中,2024Q3公司实现营业收入39.22亿元,同比+49.62％,环比-0.05％;归母净利润0.60亿元,同比-33.35％,环比+4.81％。

   出货量及结构保持行业领先。2024年1-3季度,公司光伏导电银浆实现销售1,581.16吨,同比增长41.40％;其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售1386.40吨,占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为87.66％,处于行业领导地位,预计2024年公司全年出货量为2000-2500吨。

   新技术研发行业领先。1)BC:公司从2020年开始就已经实现了BC电池浆料的规模化供应,是国内首家提供BC电池浆料的供应商。目前,公司n-Poly、p-Poly、主栅等全套BC电池浆料的产品性能、市场份额以及新技术储备都处于行业领导地位,已经是在量产BC电池龙头企业的主要供应商,同时还在积极开发与导入潜在客户,是多家BC客户研发中试线的基准浆料供应商;2)HJT:公司在银包铜浆料领域处于行业领先地位,50％银含量的银包铜浆料已实现长期大规模量产,30％银含量浆料也已经进入规模化量产。另外,公司积极布局各类少银/去银导电浆料技术,重点关注包括银包铜、铜浆及其他以贱金属为主的少银/去银化技术发展。

   逐步实现原材料自供。公司东营及新沂5000吨的硝酸银项目预计明年上半年有望投产,预计后续有望保障公司供应链安全性与稳定性,同时降低原材料成本,提高公司产品竞争力。

   投资建议:受益于技术持续迭代及新业务发展,预计公司龙头地位持续稳固,看好公司长期发展。但是结合下半年以来银点由高位回落,同时下游电池排产影响公司出货量,预计公司2024-2026年实现营业收入152.97/170.44/190.61亿元(2024-2026年原预测值分别为153.36/175.17/194.48亿元),同比+59.30％/+11.42％/+11.84％,公司2024-2026年归母净利润为4.79/6.00/7.16亿元(2024-2026年原预测值分别为5.49/6.45/7.41亿元),对应当前P/E为15.66x/12.52x/10.49x,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)光伏全球装机波动风险;(2)新技术导入风险;(3)供应链保供风险;(4)上下游价格波动风险。