雷神科技(872190):A股稀缺AIPC标的,业务出海业绩弹性大-深度研究

海尔内部孵化企业,消费电子复苏业绩环比改善。海尔集团孵化的子公司,成立于2014年,为国内领先的计算机硬件设备制造商,产品线包括电竞/信创笔记本、台式机及相关外设。2024单Q3实现营业总收入7.81亿元(YoY+8.95％,QoQ+30.08％),创20年以来新高,受益于AI催化消费电子市场需求复苏,叠加公司国产信创+海外市场布局,带动公司业绩环比改善;海外业务持续拓展,公司20-23年海外业务营收由0.51亿元提升至7.30亿元,营收占比由2.51％提升至32.72％,有望成为新增长极。

   换机周期临近+AIPC拉动需求,存货周转率健康业绩弹性大。1)换机周期临近:全球PC市场距上一轮换机周期已4年,24Q1-3全球PC出货量1.94亿台(YoY+2.38％),处逐步回升态势,公司有望在新一轮换机潮持续受益。2)24年AIPC开始放量:AIPC具备降低延迟、保护数据隐私安全,优化用户体验等优势,产品迭代升级成为趋势,24年主流PC品牌产品陆续放量,预计全球AIPC出货量达0.49亿台。公司与Intel、Nvidia等顶级供应商亲密合作,具备先天供应链优势,同时掌握128项相关专利,适配AIPC的设计研发,公司作为a股AIPC稀缺标的,有望尽享AIPC浪潮红利。

   游戏发布引爆换机需求,信创落地拉动市场增长。1)游戏版号发放常态化政策落地,24Q1新游戏数高达333款,现象级游戏IP+显卡发布驱动电竞PC换机需求高涨。公司深耕电竞PC十年,构建多级电竞PC+外设产品矩阵,有望受益于游戏市场快速崛起。2)国产信创加速落地,26年中国信创市场预计突破2000亿元。公司前瞻布局信创市场,累计中标近200个项目,并与中科曙光、麒麟软件合作发展,渠道+供应链构建先发优势。

   轻资产运营成本优势显著,性价比+星闪打造品牌名片。1)外协为主+灵活自产的生产模式。公司轻资产运营,灵活高频应对市场变化,具备成本控制优势,同时公司与英伟达等大厂持续保持深度合作,议价能力强,打造高性价比产品。用户粘性高,品牌效应显著。

   2)华为首发星闪技术,引领无线技术革新。公司是星闪技术全球首个电竞合作品牌,与华为星闪深度合作。

   背靠海尔销售渠道优势,差异化策略快速突破海外市场。1)公司依托海尔海外渠道优势,先发布局海外市场,制定跨境电商+线下经销双渠道战略,依托雷神香港出口渠道,在东南亚、俄罗斯等地构建分销网络,线上渠道覆盖亚马逊、速卖通等,未来北美、欧洲市场增长空间广阔。2)公司采用本土化推广+差异化产品体系,有望快速积累用户基数,获得品牌认可度,依托产品性价比优势实现海外市场加速突破。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司24-26E营业总收入分别为27.35/30.16/33.19亿元,考虑到公司作为A股稀缺AIPC标的,有望借AIPC东风,实现业绩底部复苏,给予公司可比公司2024年平均的1.13倍PS,目标市值31亿元,出于谨慎考虑,首次覆盖给予公司"增持"评级。

   风险提示:1)消费电子复苏不及预期风险。2)汇率波动的风险。3)市场竞争加剧风险。