青鸟消防(002960):国内消防报警龙头,出海+工业/行业消防塑造第二增长曲线-深度研究

投资逻辑

   公司是国内消防报警行业龙头,业务覆盖消防报警、气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域,目前产品体系涵盖预警?报警?疏散?灭火全链条。

   推荐逻辑一/提份额:国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度。1)国标替换:2025年5月之后,火灾报警与疏散照明产品新老国标替换,我们判断在行业连续多年受到地产竣工拖累的背景下,本次国标替换有望加速中小厂商出清。2)客群切换:传统民商用消防侧重渠道商务关系,工业/行业消防To大B属性更重,看重厂商技术、品牌及过往标杆案例,直销比重提升,竞争壁垒高;3)政策切换:2019年后,消防机构向住建部移交消防工程设计审查验收职责,行业竞争要素渐渐由渠道商务关系转向技术与品牌优势。

   推荐逻辑二/底盘稳:"增量建设"转向"存量更新",基本盘业务降均价不降毛利率。国内民商用消防业务与地产关联度较强,24年1-9月新增竣工面积下滑24.4％,公司相关业务前三季度收入同比下降10.2％,经营韧性较强。需求侧看,以北京市为例,公司今年以来存量改造合同占比超50％,存量住宅更新有望托底需求筑底修复;供给侧看,公司自研"朱鹮"芯片在行业弱景气背景下保障降均价不降毛利率,火灾报警业务22/23/1H24毛利率分别为41.3％/42.8％/43.0％。

   推荐逻辑三/增量足:出海业务具备扩品类空间,工业/行业消防向多行业拓展。1)出海:公司目前已初步在欧洲+北美形成消防报警品牌矩阵,24上半年出海业务占比16.5％,同比增长24.7％,未来有望向不同区域加快新品类导入进程,提升产出。2)工业/行业消防:对产品敏感性、稳定性及方案复杂度要求更高,过往主要由海外厂商主导,近年来国产替代与新兴需求共振,公司已在化工、轨交、电力等行业布局。盈利预测、估值和评级

   预计公司2024～2026年营业收入分别为49.9/53.7/59.7亿元,归母净利润分别为5.25/6.89/8.29亿元,EPS分别为0.71/0.93/1.11元。采用市盈率法,给予公司25年16倍PE估值,目标价14.80元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。风险提示

   国内民商用消防行业出清不及预期;住宅更新节奏不及预期;工业消防大客户突破不及预期;大股东股权质押