一心堂(002727):毛利率承压,门店扩张节奏稳定-季报点评

事件2024年10月31日,公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入135.89亿元,同比增长6.06％,归母净利润2.93亿元,同比下降57.36％,扣非归母净利润3.43亿元,同比下降49.44％。2024年三季度单季实现收入42.84亿元,同比增长3.55％,归母净利润1060万元,同比下降94.16％,扣非归母净利润4525万元,同比下降74.00％。

   点评开店节奏稳定,云南省外区域扩张加速2024年前三季度,公司新开门店1694家,搬迁门店205家,关店228家,净增门店1261家,截止2024年9月30日,门店总数达11516家,开店节奏稳定。从区域分布看,2024年前三季度,云南省净增门店177家,门店总数为5574家;云南省外区域净增门店1084家,其中四川省、重庆市合计净增门店531家,门店总数达2604家。

   毛利率短期承压,持续发展创新业务2024年前三季度公司毛利率31.73％,同比下降1.40个百分点,我们预计毛利率承压主要系客单价有所回落所致。2024年前三季度,公司期间费用率27.99％,同比提升1.74个百分点,其中销售费用率24.91％,同比提升1.53个百分点,管理费用率2.48％,同比下降0.02个百分点,研发费用率0.06％,同比基本持平,财务费用率0.54％,同比提升0.24个百分点。公司持续发展创新业务,现已成功拓展为包含美妆、个护、食品、奶粉等多品类共同发展的格局。未来会依据各个省市的实地情况进行不同的策略和品类调整,通过高效率数字化运营工具建设和新零售组织能力强化,实现新零售销售规模和利润持续稳健增长,为集团零售主营业务带来更多增量。

   盈利预测及评级2023年,公司因税款补缴因素业绩承压,2024年前三季度仍有部分税款补缴影响。根据公司2024年三季报业绩情况,我们将2024-2025年营业收入预测由230.56/270.97亿元下调至182.88/217.02亿元,2026年营业收入预测为253.58亿元;归母净利润预测由13.77/15.97亿元下调至3.90/7.38亿元,2026年归母净利润预测为10.33亿元,调整为"增持"评级。

   风险提示:门店扩张不及预期风险,税收补缴不及预期风险,政策波动风险