中国电影(600977):业绩短期承压,后续期待发行＆创作板块弹性-2024年三季报点评

事项:

   公司24Q3实现营收8.93亿元(yoy-34％),归母净利润0.11亿元(yoy-90％),扣非归母净亏损0.2亿元(yoy-124％)。

   评论:

   Q3业绩低于预期。24Q3电影大盘实现票房(含服务费)108.65亿元(YOY-44％),受优质供给缺失影响大盘承压明显;公司作为国内电影全产业链龙头,各业务板块均受到一定影响。公司24Q3毛利率为16.32％(YOY-7.55pct),主要系影院等业务经营杠杆较高,收入端承压背景下对利润率造成一定拖累。Q3销售/管理/研发费率分别为5.9％/15.04％/0.26％,YOY+1.43/5.4/0.05pct,主要系部分费用刚性但收入有所下滑。

   公司各业务保持领先。1)发行板块:24Q1-Q3公司主导或参与发行国产影片共425部,累计票房221.83亿元,占同期国产影片票房总额的91.37％;发行进口影片共80部,累计票房55.26亿元,占同期进口影片票房总额的78.01％;2)创作板块:24Q1-Q3公司主导或参与出品并投放市场的电影共34部,累计实现票房195.01亿元,占同期全国国产影片票房总额的73％;3)放映板块:公司旗下共有营业控股影院128家,银幕965块;Q1-Q3公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房91.13亿元,观影人次共2.17亿;4)科技板块:国内已开业CINITY影厅186个,已完成安装待开业影厅1个,已上映CINITY版影片343部。前三季度中影巴可放映机新增销售1,612套,在同期全国新增银幕市场占比为58.49％;5)服务板块:报告期内,中影基地共计为391部影视作品提供了制作服务,包括219部电影+20部电视剧+152部纪录片、宣传片等。

   展望后续,看好25年业务修复,重点关注发行＆创作板块弹性。展望25年,进口片及国产片皆有望进入新一轮供给释放周期,我们预计25年电影市场修复确定性较强,公司作为国内全产业链布局龙头,建议重点关注两大方向:1)发行:25年好莱坞有望走出罢工影响,关注后续进口片复苏趋势;2)公司制片内部战略地位提升,积极发力主投主控,同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。展望后续,公司仍有多部重点主投影片待上映(《射雕英雄传:侠之大者》《志愿军3》等),建议关注后续上线节奏。公司作为传媒央企,且拥有稀缺进口片发行牌照,后续有望承担更多文化自信、文化出海相关责任,积极关注公司后续动作。

   投资建议:根据公司业绩情况与后续影片排期,我们预测公司2024～2026年归母净利润分别为2.91/6.15/6.6亿元(原预测24-26年归母净利润分别为6.7/7.73/8.53亿元);当前股价对应PE分别为75/36/33X,参考可比公司25年平均PE估值,考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化,我们给予公司2025年40倍PE,目标市值246亿元,对应目标价13.2元,维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济持续承压;产品上线不及预期;票房表现不及预期