华东医药(000963):业绩符合预期,工业利润表现亮眼-2024年三季报点评

事项:

   近期公司发布2024年三季报,Q1-3收入314.78亿元(+3.56％),归母净利润25.62亿元(+17.05％),扣非净利润24.82亿元(+14.90％),扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响,扣非净利润为27.39亿元(+26.81％)。单Q3收入105.13亿元(+5.03％),归母净利润8.66亿元(+14.71％),扣非净利润8.57亿元(+16.93％),业绩符合预期。

   评论:

   医药工业:24Q3收入32.43亿元(含CSO业务),同比增长10.32％,归母净利润7.55亿元,同比增长20.44％。存量业务方面,中成药联盟集采规则温和,预计百令胶囊定价相对友好,吲哚布芬未纳入第十批国采,因此我们预计存量品种短期不会对业绩造成拖累。创新业务方面,卵巢癌ADCELAHERE、乌司奴单抗、自免罕见病品种ARCALYST等产品均处于NDA阶段。公司持续推进创新研发,当前已拥有超过70项新品,产品种类包含小分子、多肽、ADC、双抗等方向。

   医美板块:1)国内医美,欣可丽24Q3收入2.91亿元,同比减少5.55％,国内医美受业务调整影响,三季度收入出现下滑;2)海外医美,英国Sinclair收入2.06亿元,同比减少32.36％,受全球经济增长乏力等因素影响三季度海外医美尚未有所改善。

   工业微生物:整体销售趋势持续向好,2024年1-9月合计实现销售收入4.43亿元,同比增长30.17％,随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多,工业微生物板块整体有望继续保持较快增长。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.9、39.4、45.2亿元,同比增长19.3％、16.4％和14.7％。当前股价对应PE为19、16和14倍。根据分部估值计算,公司2025年医药工业对应估值631亿元(传统药品427亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生物83亿元),医美业务对应估值134亿元,医药商业对应估值53亿元,2025年公司合理估值为818亿元。维持"推荐"评级。

   风险提示:1、创新药和医美产品研发进度不及预期;2、药品集采和医保控费力度加大;3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。