长海股份(300196):季度盈利继续改善,竞争力显现

事件描述长海股份发布2024年三季报:前三季度实现收入19.0亿元,同比下滑4％,归属净利润2.02亿元,同比下滑30％,扣非净利润1.82亿元,同比下滑31％。单3季度实现收入6.8亿元,同比持平,归属净利润0.80亿元,同比增长4％,扣非净利润0.66亿元,同比下滑8％。

   事件评论3季度玻纤盈利继续回升,树脂或有所承压。公司单3季度收入约6.8亿元,同比持平,环比增长6％,考虑到季度均价环比提升有限,3季度收入环比改善或主要体现在销量较强,在淡季之下仍实现收入环比改善,体现了公司较强的竞争力。公司单3季度毛利率约24.5％,环比小幅增长0.5个百分点,期间费用率约13.2％,环比小幅增长0.5个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比变动+0.0、-0.1、-0.3、+0.9个百分点,财务费用率环比上升0.9个百分点,主要为3季度汇总损失增加(3季度汇兑损失900万元)。最终单3季度归属净利率约11.8％,环比小幅上升0.8个百分点,同比亦转正,同比上升0.5个百分点。就玻纤和化工板块拆分而言,考虑到不饱和树脂3季度行业走弱,预计化工板块贡献利润较少,因而玻纤板块利润恢复或相对更显著。

   2025年或维持供需紧平衡,2026年供给新增将减少。我们预计2024年玻纤全球需求增长约5％,而玻纤新增产能约70+万吨(冷修产能约30+万吨),预计新增产量约40万吨,因此全年的供需状况呈改善趋势。展望2025年,预计全球玻纤需求增长约6％,主要源于风电领域需求的加速改善(预计2025年国内风电装机有望达105GW,同比增长约20％),电子、汽车家电等需求增长延续今年,此外建筑建材需求下滑收敛。而玻纤新增产能约60万吨(中国巨石九江20万吨、泰山玻纤山西15万吨、内蒙天皓2线12万吨、山东玻纤6万吨技改为17万吨),但由于主流企业不再亏损现金流,故冷修产能的规模或少于2024年,预计2025年整体新增产量约65万吨,对应全球供给同比增长6％,2025年整体或维持供需紧平衡。预计2026年供给新增将有所减少。

   远期产能持续扩张,看好长海长期成长性。公司拟投资建设60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目,其中一期30万吨中的第一条线15万吨已于8月末点火投产。天马3万吨玻纤生产线升级为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线,主要应用于风电及新能源车等领域,去年年底已开始冷修技改,已于10月末点火投产,投产后将补足公司高端产品占比,提升盈利能力。预计2024年末公司产能将从30万吨扩至50万吨,未来随着60万吨基地的后续45万吨逐渐投产,成长性有望持续兑现。

   预计2024-2025年归属净利润为2.9、4.5亿元,对应估值18、12倍,买入评级。

   风险提示1、全球经济复苏低预期。

   2、行业产能投产超预期。