通威股份(600438):业绩环比改善明显,公司继续巩固领先优势-公司季报点评

三季度业绩环比显著改善。2024年前三季度,公司实现营业收入682.72亿元,归母净利润-39.73亿元;24Q3,实现营业收入244.75亿元,环比增长1.03％,归母净利润-8.44亿元,环比大幅减亏,毛利率8.90％,环比提升3.47pct,经营活动现金净流量20.27亿元,货币现金与交易性金融资产合计达310.93亿元,现金状况良好。

   硅料:先进产能投放,行业底部有望反转。24Q3,公司继续推动降本增效,乐山、保山基地也处于丰水期电价,硅料的生产成本环比二季度显著降低,高纯晶硅业务实现环比减亏。目前内蒙三期20万吨项目已投产,正处于产能爬坡期。我们认为凭借新产能的规模和技术优势,公司有望进一步巩固硅料的成本优势。根据中国有色金属工业协会硅业分会公众号,通过供给侧结构性改革,有望推动晶硅光伏行业走回正常轨道,我们认为提升能耗、品质等标准,加强行业自律等措施将加速价格回归合理和实现优胜劣汰。

   电池片:N型产能快速上量,研发不断取得突破。公司的TNC电池片处于行业领先水平,目前公司已完成所有PERC产线改造,双流25GWTNC电池新项目也已逐步投产,预计年底N型电池产能将超过100GW。根据通威股份公众号,10月30日,公司THC210异质结组件最高输出功率达到776.2W,光电转换效率达到24.99％,23年以来第9次刷新纪录。我们认为公司对TOPCon、HJT、BC、叠层等均有深厚的研发积累,将保障公司在未来量产过程中取得领先。

   组件:陆续签订海外大单,海外占比逐步提升。公司的组件业务目前正快速成长,根据通威集团公众号援引CCTV报道,24年以来,通威新增开发南非、阿联酋等重要市场,并相继获得西班牙、罗马尼亚等海外知名客户组件订单,公司海外业务的占比在持续提升。10月23日公司与澳大利亚分销商BlueSunGroup签署战略分销协议,未来5年将向其提供1GW组件。公司月度海外组件出口占比已增长至10％左右,我们认为海外出货占比有望不断提升。

   盈利预测和估值分析:2024-2026年,我们预计公司每股净资产分别为11.31/12.27/14.07元,参考可比公司PB均值,我们给予公司25年3.0-3.2倍PB,对应合理价值区间为36.82-39.28元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:新技术研发不及预期;新业务布局不及预期;产品价格波动;政策风险;业绩下滑的风险;需求不及预期;原材料价格波动风险。