绝味食品(603517):主业收入端承压,成本改善持续兑现

事件概述

   公司24Q1-Q3实现营收50.1亿元,同比-10.95％,归母净利润4.38亿元,同比+12.53％,扣非归母净利润4.24亿元,同比+15.73％。公司24Q3实现营收16.75亿元,同比-13.29％,归母净利润1.43亿元,同比-3.33％,扣非归母净利润1.43亿元,同比+2.11％。分析判断:

   主业持续承压,门店调整仍需时间24年以来公司坚持"深耕鸭脖主业"的经营战略,着重调整门店和加盟商结构,推动品牌升级、进行数字化转型,努力适应宏观形势的变化和卤味市场的新格局,但仍受需求和公司自身调整影响,前三季度公司收入下降10.95％至50.1亿元。分业务来看,前三季度公司鲜货类产品/包装产品/加盟商管理分别实现收入38.68/3.55/0.54亿元,分别同比-13.3％/+79.7％/-13.9％,公司将拓门店战略调整为优化单店模型,门店调整正在推进中,包装产品增速较快,占比提升至7.23％;另外采集业务/供应链物流/其他分别实现收入2.43/3.71/0.16亿元,带来一定的业绩增量。分地区来看,前三季度西南/西北/华中/华南/华东/华北地区/新加坡、加拿大、中国港澳市场分别实现收入6.34/0.60/14.81/10.71/8.92/6.91/0.78亿元,分别同比-2.2％/-51.2％/-17.3％/-9.7％/-11.6％/+6.1％/-22.5％,多数区域承压,华北地区表现相对较好。

   成本改善兑现,利润率提升成本端来看,前三季度毛利率同比提升6.4pct至30.6％,主要系鸭副等原材料价格同比下降,成本压力大幅缓解。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.2％/6.6％/0.7％/0.4％,分别较去年同期+2.0/持平/+0.1/+0.3pct,各项费用均有所提升,其中销售费用率增加主要系广告宣传费支出同比增加。综合来看,前三季度虽然公司加大费用投入推动市场销售,但成本端红利较为明显,使得公司净利率同比提升1.8pct至8.7％,相应的归母净利润同比提升12.5％至4.38亿元。

   主业战略调整待恢复,美食生态圈建设可期今年以来公司从开门店、拓市场份额转向为精耕细作,积极推动门店和加盟商结构调整和优化单店模型,随着公司一系列举措落地,公司单店模型有望持续优化;成本端核心原材料同比均有所下降且逐渐形成趋势,有望带来盈利弹性,后续业绩逐季改善,净利率稳步恢复可期。长期来看,公司致力打造一流特色美食生态圈,根据公司公告,公司已参投超过20家优质产业链相关公司,特别是在餐桌卤味赛道已深度布局,分享食品餐饮消费升级红利,为公司未来成长储备动能,有望带来第二增长曲线和业绩增量。

   投资建议

   参考公司最新业绩报告,我们下调公司2024-2026年营收68.98/74.50/78.97亿元的预测至65.23/67.55/71.93亿元;下调2024-2026年EPS1.02/1.18/1.34元的预测至0.83/0.94/1.08元;对应2024年11月8日收盘价20.23元的PE分别为25/22/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   成本压力缓解不及预期,单店恢复不及预期,行业竞争加剧