恩捷股份(002812):3Q24盈利继续承压,海外布局进展顺利

事件:公司发布2024三季报,3Q24实现营收26.81亿元,同环比-23.93％/+9.16％;归母净利润1.52亿元,同环比-79.64％/+14.74％;扣非净利润1.57亿元,同环比-77.85％/+42.50％。

   受下游降本压力与市场竞争影响,盈利能力承压:三季度毛利率20.86％,同环比-14.49pct/-2.20pct,净利率5.83％,同环比-16.77pct/+0.37pct,主要系下游降本压力和市场竞争加剧等因素所致。费用方面,Q3期间费用率12.6％,同环比+4.6pct/-2.4pct,同比提升主要系产品降价营收下滑,环比下降主要系管理费用率和研发费用率降低,分别为5.1％和6.6％,环比分别下降0.8pct、1.6pct。

   在建工程投入减少,库存增加:3Q2024公司在建工程59.7亿元,同环比-7.4％/-8.7％,主要系部分产线转固所致;存货为38.8亿元,同环比+38.8％/+8.7％,库存增加,主要系为四季度备货。

   积极开拓海外市场,稳步推进建设:2020年,匈牙利恩捷一期项目开始投资建设,目前已建完,正处于多个海外客户验证阶段,预计今年四季度开始生产和供应;匈牙利二期规划建设年产能8亿平方米锂电池隔离膜项目;美国俄亥俄州年产能约7亿平方米的涂覆工厂建设进度顺利。

   海外客户优势明显,深度绑定头部企业:目前公司与多家海外头部客户,如松下、LGES、法国ACC、Ultium、海外某大型车企,国内大型知名锂电池企业宁德时代、中创新航、亿纬锂能等达成长期合作,和下游客户深度绑定。预计未来将不断挖掘现有客户和拓展新客户来提升海外份额。

   投资建议:公司是隔膜行业龙头,规模效应显著。我们预计公司2024-2026年实现营业收入101.46/120.66/168.93亿元,归母净利润6.36/11.37/17.76亿元,对应PE分别为57.92/32.37/20.73倍,维持"中性"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;新技术产品替代的风险;政策变化风险;产能过剩的风险。