曲美家居(603818):海外订单回暖,盈利能力持续改善-2024年三季报点评

事项:

   公司公布2024年三季报。前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.4/-1.5/-1.2亿元,YoY-10.0％/+29.4％/+36.4％;24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.3/-0.2/-0.1亿元,YoY-15.2％/+58.0％/+80.8％。

   评论:

   国内市场承压,海外订单回暖。1)国内市场:公司围绕主业提升、成本优化、土地厂房资产商业化三条主线,稳步推进渠道改革和组织优化,北京土地资产盘活后,有望进一步改善盈利能力。2)海外市场:根据Ekornes Investor Relation,24Q3实现收入8.52亿NOK,yoy-11％;其中,Stressless/IMG/Svane实现收入6.22/1.73/0.56亿NOK、YOY-7％/-23％/-2％;全球家居市场仍然承压,期内公司调整产品组合,积极开展营销活动,三季度订单回暖。展望未来,Ekornes将持续优化组织结构,降本增效,助力业绩长期可持续增长。

   盈利能力持续改善,期间费用率下降。1)Ekornes子公司稳步推进组织优化、降本增效和产品组合调整,围绕高利润产品加大营销活动投入,随着高价原材料库存逐步消化完毕,全年毛利率及盈利能力将持续呈现改善趋势。2)24Q3,公司实现毛利率36.8％,同比+3.9pcts/环比+4.4pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率为20.7％/9.3％/5.1％,同比+0.6/+0.5/-3.2pcts。。综合来看,公司三季度实现归母净利率-2.5％,同比+2.5pcts。

   投资建议:海外业务订单逐步回暖,盈利改善趋势有望延续至2025年;国内业务逆境下积极调整,随着刺激政策陆续落地,需求端有望迎来改善。因此,我们预计24-26年公司实现归母净利润-1.76/1.00/1.61亿元,对应25-26年PE为22/14X,参考相对估值法,给予公司2025年28倍PE,对应目标价4.07元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下滑,渠道拓展不及预期,汇率波动。