顾家家居(603816):盈利能力阶段性承压,管理层履新＆股权激励有望释放长期经营活力-2024年三季报点评

事项:

   公司公布2024年三季报。前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润138.0/13.6/12.2亿元,YoY-2.4％/-9.5％/-10.7％;24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润48.9/4.6/4.4亿元,YoY-6.9％/-19.9％/-16.9％。

   评论:

   内贸疲软拖累Q3营收,外贸预计延续增长态势。1)内贸:公司在产品端高举高打,纵深推进一体化整家战略,三季度受国内需求疲软拖累,内贸业务预计承压。展望Q4,公司根据全国各地"以旧换新"政策,因地制宜推出了相应优惠举措落地,或持续激发当地家居市场消费活力。2)外贸:公司稳步推进线下/线上零售商业务,深度绑定大客户,现已在美国本土布局亚马逊、wayfair、shopify、Temu等线上零售平台,24Q3营收端或延续增长。

   盈利能力阶段性承压,期间费用率明显改善。24Q3,公司实现毛利率29.8％,同比-4.0pcts/环比-3.2pcts,我们推测系低毛利的外贸业务占比提升影响。费用端,公司三季度实现销售/管理/财务费用率为14.0％/1.7％/0.7％,同比-2.4/-0.4/+0.1pcts。综合来看,公司24Q3实现归母净利率9.5％/-1.5pcts。

   管理层履新迈入新征程,推出股权激励坚定信心。管理层方面,公司选举董事邝广雄先生担任董事长职务(历任盈峰集团副总裁、美的中央空调财务总监等职务),同时聘任徐刚/刘应章/彭宣智/姚斌担任公司副总裁,分管卧室事业本部/服务本部/客餐厅事业本部/电商事业部,有望持续激发公司经营活力。此外,2024年9月,公司推出股权激励计划,深度绑定84位核心骨干,有望坚定长期发展信心。

   投资建议:公司是软体家具龙头,内沿外拓步伐稳健。随着以旧换新政策持续推动,终端需求有望迎来回暖。考虑到下游需求仍然承压,我们预计24/25/26年利润18.71/20.61/22.39亿元(24/25/26年前值为20.18/21.73/23.32亿元),对应PE为15/13/12X。参考可比公司估值,给予公司25年PE为17X,对应目标价42.62元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济影响需求;原材料价格波动风险;渠道拓展不及预期等。