青岛啤酒(600600):Q3结构略有好转,费投拖累盈利-季报点评

24Q1-3业绩:营收289.59亿元,同比-6.52％;归母净利49.90亿元,同比+1.67％;扣非净利46.86亿元,同比+1.96％。

   24Q3业绩:营收88.91亿元,同比-5.28％;归母净利13.48亿元,同比-9.03％;扣非净利润12.60亿元,同比-7.94％。

   Q3销量承压;但ASP降幅有收窄。

   Q1-3销量678.5万千升,同比-7.0％;主品牌同比-6.2％,中高档同比-4.2％(占比+1.2pct至41％)。Q3量同比-5.1％,主品牌同比-4.1％(占比+0.6pct),中高档同比-4.7％(占比+0.2pct),其他品牌同比-6.3％。

   吨收入Q1-3同比+0.5％,Q3同比-0.2％(Q2同比-0.9％),吨收入降幅略收窄,结构略有提升。

   成本红利继续兑现,费投加大拖累盈利。

   Q3扣非净利率同比-0.4pct,其中:1)吨成本同比-2.2％(H1-3.1％、Q1-1％),成本改善但幅度收窄,毛利率同比+1.2pct;2)销售费率同比+2.4pct(销售费用增加1.6亿),借助奥运赛事热度,费用投入加大;3)管理费率同比-0.9pct,财务费率同比-0.4pct。

   Q1-3净利率同比+1.6pct,毛利率同比+2.0pct(吨成本同比-2.9％),销售/管理费率同比+0.6/-0.1pct。

   展望未来,23Q4受视频舆论影响销量承压(-10％)、费用开支较大,我们预计24Q4销量有望企稳恢复,成本红利有望延续,有望实现减亏。公司24年提升经营质量、运用ERP系统,蓄力来年。

   盈利预测:我们预计24-26年公司收入增速分别为-5％/2％/3％(金额322/328/337亿元),归母净利润增速分别为4％/9％/8％(金额44/48/52亿元),对应PE分别为23X/21X/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料成本上涨过快;需求及升级低于预期。