经纬恒润(688326):3季度亏损大幅收窄,预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善-季报点评

业绩符合预期。公司前三季度营业收入35.46亿元,同比增长24.1％;归母净利润-4.10亿元,去年同期为-1.40亿元;扣非归母净利润-4.75亿元,去年同期为-1.70亿元。3季度营业收入15.19亿元,同比增长30.8％,环比增长33.5％;归母净利润-0.77亿元,去年同期为-0.51亿元,今年2季度为-1.42亿元;扣非归母净利润-0.88亿元,去年同期为-0.60亿元,今年2季度为-1.67亿元,3季度汽车电子产品逐步放量,营收端实现同环比较大幅度增长,利润端较2季度实现环比大幅减亏。

   3季度毛利率环比改善,费用率显著下降。前三季度毛利率20.6％,同比下降4.4个百分点;3季度毛利率23.9％,同比下降3.4个百分点,环比提升3.0个百分点。3季度期间费用率29.4％,同比下降4.9个百分点,环比下降6.8个百分点;其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/7.5个百分点,环比分别下降1.7/5.0个百分点,预计主要系收入增长摊薄费用;财务费用率同比增长0.3个百分点,预计主要系汇兑波动影响。前三季度经营活动现金流净额-8.75亿元,去年同期为-9.12亿元。

   汽车电子客户结构持续优化,新项目陆续进入量产阶段。公司在汽车电子领域不断加深与原有客户的合作,与一汽、吉利、Stellantis等客户在车身、智驾等方向获得新车型定点;同时积极开拓新客户、新项目,如2024年公司为小鹏MONAMO3配套中央计算平台、ADAS等,为小米配套区域控制器、5GT-Box等,为比亚迪配套R-EPS产品;公司在手订单充裕,基于Mobileye方案的高速NOA产品及基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品将于后续量产,区域控制器、底盘域控制器、BMS、VCU、AR-HUD等项目也将逐步进入量产阶段,随着公司前期研发成果进入收获阶段,预计2025年起公司将有望逐步迎来业绩拐点。

   研发服务及解决方案业务开拓新客户、新方向。公司研发服务及解决方案业务与头部整车客户合作不断加深,自主工具业务新开拓小米、奇瑞等国内客户,并获得海外研发服务新订单,预计下半年研发服务及解决方案业务将较上半年明显改善;高级别智能驾驶整体解决方案业务方面,龙拱港二期项目已完成验收,唐山港项目预计将于下半年完成验收,后续公司将从多个角度拓展商业模式,一方面推动货运业务由封闭园区向开放道路拓展,同时基于车路云背景,在城市内实施载人微公交试运营。

   调整收入、毛利率及费用率等,预测2024-2026年EPS为-2.55、1.86、2.67元(原0.05、1.74、2.34元),可比公司25年PE平均估值69倍,目标价128.34元,维持买入评级。

   风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。