博雅生物(300294):采浆维持双位数增长,看好全年血制品业务稳中有升

博雅生物发布2024三季报:2024年前三季度营业收入12.45亿元,同比-43.16％;归母净利润4.13亿元,同比-11.07％;扣非归母净利润3.36亿元,同比-6.96％。2024年第三季度,博雅生物实现营业收入3.49亿元,同比下降46.21％;归母净利润0.97亿元,同比下降29.98％;扣非归母净利润0.77亿元,同比下降25.62％。

   资产剥离影响表观增长,血制品业务前三季度同比增长、全年预计稳中有升。24Q3公司业绩同比下滑,主要系公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75％股权、天安药业89.681％股权,转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。血液制品收入2024年前三季度收入10.89亿元、同比增长0.39％,其中第三季度实现收入2.99亿元、同比下降7.28％。我们认为公司血液制品业务波动主要受行业供需周期、季度出货量波动、集采产品价格联动等多方面影响,但考虑到公司PCC、八因子正处放量周期,投浆量逐步提升中,从全年角度我们认为仍有信心实现血制品业务稳健增长。

   盈利能力在区间内波动,血浆利用率尚有提升空间。得益于PCC和八因子等高毛利产品快速放量等因素,公司毛利率同比提升,2024前三季度毛利率66.67％、相较于2023年报提升1391bp。公司费用率整体控制稳定,学术推广和研发投入均有提升,2024年前三季度销售费用率21.99％(相较于2023年报+2bp)、管理费用率10.26％(相较于2023年报+291bp)、研发费用率3.81％(相较于2023年报+126bp)。公司在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白等产品进展顺利,血浆利用率有望提升。

   采浆维持双位数增长。截至2024三季报,公司在营单采血浆站16家(未含绿十字(中国)的4家单采血浆站),2024年1-9月采浆387.44吨,同比+12.39％。考虑到老浆站潜力挖潜、新浆站爬坡(江西泰和、乐平浆站于2024年7月获采浆许可),以及绿十字(中国)并表后的积极影响(4个浆站、2024H1采浆量52.1吨),预计全年采浆量将实现较高增长。

   投资建议与盈利预测:我们认为博雅生物已基本处理完历史遗留问题,并以绿十字(中国)并购事件为起点,步入全新发展,预计2024-2026年分别实现归母净利润5.51/6.33/7.37亿元,对应PE29/25/22x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:产品供需周期、竞争加剧、重组产品抢占份额、集采等风险。