顾家家居(603816):内需承压而国补有望提振,外销增长优＆经营盈利延续改善-2024Q3点评

事件描述公司2024前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润138.01/13.59/12.19亿元,同比-2％/-9％/-11％;其中2024Q3对应48.93/4.63/4.38亿元,同比-7％/-20％/-17％。

   事件评论

   Q3内销整体承压但定制＆功能沙发仍有增长,外销沙发延续景气趋势而床垫仍在调整阶段。Q3公司收入同降7％,其中:

   1)内销:Q3同比承压,估计降幅环比Q2相似,主因内需景气延续低位运行,而若还原天禧派剥离影响后降幅将有所收窄。分品类看,估计定制延续增长趋势(H1同增25％),持续开店及提升产品力不断贡献增长动能;功能沙发在行业渗透率提升红利催化下表现较具韧性;床垫阶段性延续承压,不过伴随公司及时调整产品及营销策略,估计Q3环比Q2有所修复。店态上,在"一体两翼"战略的指导下,一方面持续向融合店、大家居门店转型,融合大店数量已于2023年突破300家,今年前三季度以来有进一步增加;另一方面星选/C店等针对性门店、装企＆购物中心渠道等模式均在积极探索。

   2)外销:Q3环比估计有所改善,其中沙发或延续较高景气;床垫收入同比收缩,主因相应产能转移至美国且尚在爬坡阶段,不过降幅环比Q2或已有收窄,且接单端趋势维持较优。业务模式上,SPO、跨境电商等新业态持续培育。

   Q3还原汇兑扰动后扣非净利降幅将会收窄,外销经营盈利延续改善而内销有所承压。Q3毛利率同降4.0pcts,主因:1)外销占比提高的结构性影响;2)规模下降影响摊薄效应;3)内销价格策略调整。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比-2.4/-0.4/+0.1/+0.1pcts,其中汇兑损失同比增加(24Q3/23Q3分别亏约0.3/近0.2亿元)。Q3归母/扣非净利率同降1.5/1.1pcts。拆分看,Q3内销盈利同比承压,外销经营盈利同环比均延续改善,与越南基地放量、积极控本等有关。

   家居国补积极推进,需求大盘提振＆公司份额提升可期。一方面,公司各地经销商积极响应各地政府补贴,其中政策基础较好的地区已有显效。另一方面,公司总部积极与电商平台及当地政府合作,实现线上补贴全国,此举将有望突破线下因各地经销商覆盖度/政策环境等参差的限制,推动国补见效进程超预期及强化明年放量预期,且龙头凭借资源/资质等优势在本轮中加倍受益。

   内销产品力和渠道力为抓手,大家居是方向,国补效果逐步兑现;外销提质增效。内销方面,公司提效降本以提升产品力,重视渠道效率,强化融合店态和整装渠道的拓展,强化存量房需求挖掘,近期国补节奏正迎加速,需求提振＆格局改善持续可期;仓配服＆数字化能力建设不断收效。外销海外产能占比提升,盈利持续改善,且美国降息、后周期品类需求有望修复,公司有望受益。此前公司高管李东来增持、股权激励计划推出等均提振经营信心。预计公司2024/2025年实现归母净利润约18.5/20.4亿元,对应PE15/14x,若24年分红比例按23年水平(56％)估算,对应当前股息率约3.7％,维持"买入"评级。

   风险提示1、地产表现不及预期;2、家居国补显效低于预期;3、公司渠道拓展及运营不及预期。