登康口腔(001328):Q3毛利率创新高,抖音起势有望加速提份额-2024Q3点评

事件描述2024前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润10.53/1.18/0.92亿元,同增4％/10％/6％;其中2024Q3分别对应3.50/0.46/0.37亿元,同增2％/9％/7％。

   事件评论Q3线上增速较优＆线下提份额,电动牙刷等潜力品类实现高增。公司Q3收入同增2％,其中:1)分渠道:估计Q3电商增速较快,其中抖音、天猫、京东均有不错表现;线下提份额趋势延续。2)分产品:估计成人牙膏产品延续较优增势(H1收入占比78％),且在抗敏感的细分领域中持续展现强竞争力,H1公司在线下抗敏感领域中份额约63％;电动牙刷在更新换代推动下实现高增,H1公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别同比+7％/+1％/+0.5％/-3％/+62％/-11％。

   Q3产品结构优化助推毛利率创新高,配合费用加投,整体盈利维持平稳。Q3毛利率同升7.0pcts至53.9％,创上市以来单季新高,主因产品结构持续优化,尤其是定位偏高端的医研系列占比明显提升。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+7.2/+0.3/-0.1/+0.6pcts,销售费用同增29％,旨在加大渠道拓展和产品推广。Q3归母/扣非净利率微增0.9/0.5pct。

   电商渠道公司增速较优,今年加大发力抖音促进起势。抖音增势更佳,天猫＆京东持续扩张,据三方数据,冷酸灵10月抖音GMV同比倍数级增长,环比提速明显,且10月排名自9月的第6升至第3。电商渠道起势除平台红利外,亦有公司加大重视抖音平台的影响,今年已从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化,逐步兑现增长环比提速趋势。若后续抖音平台持续突破,将有望带动电商以及整体收入增速提速,类似百亚此前的发展路径。

   线下渠道大盘有所收缩,公司份额提升。口腔护理用品线下渠道整体需求有所缩量,据尼尔森数据,H1线下牙膏/牙刷行业规模分别同降4％/14％,而公司围绕渠道精细化运营及产品加快迭代推新实现份额提升,其中:1)牙膏:H1期间公司在线下渠道的份额提升0.5pct至8.6％,排名超过宝洁(下辖佳洁士等品牌)升至第3;2)牙刷:H1期间公司在线下渠道的份额提升0.35pct至5.6％,排名延续第2。

   现阶段公司的增长抓手为口腔护理产品的持续提份额,中期维度下口腔医疗与美容护理类产品的收入贡献逐步趋显,有望带动增长提速。产品结构优化,推动量、价、盈利逐步向上。公司当前终端百克均价在12-15元(偏高端的医研系列价格带20-30元),2023年牙膏出厂均价已较2019年增长14％。此外,公司营销端把握国潮崛起(联名川渝火锅、国博等IP),积极推动年轻化转型(签约吴磊、合作董宇辉等)。预计公司2024/2025年实现归母净利润1.54/1.82亿元,对应PE35/29x,维持"买入"评级。

   风险提示1、腔护理行业竞争持续加剧:若业内竞争持续加剧超预期,或影响公司盈利水平。

   2、公司渠道运营效果低于预期:若公司线下渠道管理及深化进程不及预期,或电商渠道扩张不达预期,或影响公司提份额趋势。