九州通(600998):盈利能力改善,REITs及Pre-REITs项目有望带来新增量-2024年三季报点评

事项:

   公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利1134.3、17.0、16.3亿元,同比变化-0.8％、-7.0％、-5.7％,其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比+3.6％、+1.67％、+4.0％;剔除去年同期季节性疾病导致异常增长等特定因素影响,公司前三季度销售收入同比+0.7％,归母净利+10.2％,扣非净利+12.9％。

   评论:

   高毛利业务快速增长。2024年前三季度,公司CSO业务收入141.2亿元,同比增加18.0％;医药工业自产及OEM业务收入20.9亿元,同比增加18.4％;数字物流与供应链解决方案收入7.3亿元,同比增加23.0％;电商总代总销业务收入7.2亿元,同比增加16.4％;好药师"万店加盟"业务收入37.7亿元,同比增加58.3％。

   盈利能力改善,经营性现金流大幅增长。1)3Q24毛利率同比上升0.7pct至8.1％;3Q24净利率1.4％(同比+0.1pct);2)3Q24销售费率同比上升0.5pct至3.1％,管理费率为2.0％,财务费率为0.9％;3)3Q24经营性、投资、筹资现金流同比+93.4％、-390.8％、+22.2％。

   REITs及Pre-REITs项目顺利推进。公司公募REITs申报已于2024年9月24日获得正式受理,申报发行顺利。本次公募REITs项目入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产,合计总建筑面积约为17.2万平方米。公司已启动Pre-REITs项目,为公司公募REITs后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产,目前进展顺利,本次选取的首期Pre-REITs入池资产拟定为公司下属企业持有的位于上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施,合计总建筑面积约为24万平方米。如公募REITs发行完成,预计将增加公司净利润不超过7亿元;如Pre-REITs发行完成,预计将增加公司净利润不超过9亿元。

   投资建议:基于消费降级与医改大环境影响,我们调整24-25年业绩预测为20.7、23.8亿元(前值为27.6、32.1亿元),新增26年预测27.4亿元,同比增速为-5％/15％/15％。参考行业可比公司估值,给予公司25年15x目标PE,对应目标价7.1元,维持"推荐"评级。

   风险提示:核心产品销量不及预期。