中国核建(601611):核建景气上行,减值有所减少

事件描述

   公司前三季度实现营业收入789.29亿元,同比增长0.43％;归属净利润14.55亿元,同比增长3.08％;扣非后归属净利润15.21亿元,同比增长10.55％;单三季度实现营业收入243.02亿元,同比增长1.17％;归属净利润5.00亿元,同比减少3.47％;扣非后归属净利润4.87亿元,同比减少6.04％。

   事件评论营收稳中有增。公司前三季度实现营业收入789.29亿元,同比增长0.43％;单三季度实现营业收入243.02亿元,同比增长1.17％。

   盈利质量小幅下滑,费用率微增。公司前三季度综合毛利率10.20％,同比下降0.03pct,单三季度来看,公司综合毛利率11.05％,同比下降0.54pct;费用率方面,公司前三季度期间费用率6.77％,同比提升0.13pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.23、0.45、-0.08pct至0.03％、2.02％、2.67％和2.04％,单三季度期间费用率8.05％,同比提升0.35pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-0.01、-0.14、0.43、0.07pct至0.04％、2.08％、3.99％和1.95％。综合来看,公司前三季度归属净利率1.84％,同比提升0.05pct,扣非后归属净利率1.93％,同比提升0.18pct;

   单三季度归属净利率2.06％,同比下降0.10pct,扣非后归属净利率2.00％,同比下降0.15pct。

   现金流同比流出收窄,负债率小幅降低。公司前三季度经营活动现金流净流出136.62亿元,同比少流出22.78亿元,收现比72.19％,同比提升0.46pct;单三季度来看,经营活动现金流净流出7.61亿元,同比少流出20.92亿元,收现比84.92％,同比下降6.80pct;

   同时,公司资产负债率同比下降1.02pct至81.20％,应收账款周转天数同比增加5.53至150.60天。

   核建步入景气区间,房建减值底部已现:2024年8月19日,国常会核准11台机组,总投资额超2000亿元,本次核准将为核电建设带来近400亿市场,中国核建深度受益。考虑核电建设周期在5年左右,因此逐步上行的核准台数将为公司2024-2027年业绩高增确立基础。另一方面,得益于此前充分的计提,公司上半年资产+信用减值仅3亿,同比减少约2亿,或说明公司当前资产质量已走出谷底。考虑未来核电长期的景气度,我们认为高毛利、低减值的优质核建业务将有力带动公司业绩高增,预计2024、2025年公司实现业绩24.23、28.50亿元,对应当前收盘价PE分别为11.3、9.6倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、核电核准机组数不及预期;2、核电出海不及预期;3、核电项目安全风险;4、信用减值风险。