软控股份(002073):液体黄金持续增长,轮胎设备龙头扬帆起航-深度研究

全球领先的轮胎生产整体解决方案供应商公司深耕橡胶机械行业二十余年,持续把握下游轮胎扩产和行业智能化、绿色化发展机遇,持续技术创新和拓宽产品种类,目前能够为轮胎生产80％环节提供智能化装备及系统软件服务,橡胶机械业务规模连续两年位居世界第一。受益于中国轮胎出海浪潮,公司订单需求高增,截至2024Q3公司合同负债同比增长20％至47.5亿元。同时,公司在橡胶新材料领域持续探索,打造"液体黄金"第二成长曲线。

   行业β:轮胎加速出海,设备端景气上行在高通胀和高利率环境下,质优价廉的中国轮胎愈发受欧美消费者青睐,中国轮胎正以性价比加速"全球替代"。为了增强抵御贸易壁垒等风险的能力和把握欧美两大消费市场,中国头部胎企陆续将产能从东南亚拓展至北美、欧洲、非洲等地,进入全球化扩张阶段。未来2-3年中国轮胎海外在建/规划产能超亿条,旺盛的扩产需求有望带动大量的设备需求,轮胎设备发展机遇已至。

   自身α:国产设备世界领先,全球份额持续提升我国橡胶机械科技创新能力和产品性能比肩国际,产品已被国内外轮胎企业广泛认可,全球市场份额由2018年的27.2％增长至2023年的44.5％。公司在高品质产品的推出、项目交付的敏捷性、售后服务的及时性及技术人员的专业性上优势明显,且部分产品价格约为国外同类产品的1/2～2/3,在行业景气上行期获取了更多订单,2018-2023年销售额CAGR为17.2％,显著高于海外头部企业。

   自身α:"液体黄金"打造第二成长曲线EVEC胶采用世界首创化学炼胶技术,解决困扰业界多年的"魔鬼三角"难题,兼具经济效益和社会效益。液体黄金轮胎定位高端市场,产品性能和价格比肩国际一线,推广力度大。未来伴随液体黄金轮胎放量,叠加EVEC其他应用领域持续开拓,EVEC产销量和盈利能力有望增长,打开公司新材料业务天花板。

   盈利稳步提升,首次覆盖给予"增持"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75/95/107亿元,同比增速分别为+32％/+28％/+12％;归母净利润分别为4.9/7.3/8.5亿元,同比增速分别为+47％/+49％/+17％;EPS分别为0.48/0.72/0.84元/股,3年CAGR为37％。2025年可比公司PE为16.1x,考虑到公司是全球稀缺的轮胎生产整体解决方案供应商,有望充分受益于中国轮胎"出海2.0",且"液体黄金"打开成长空间,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:轮胎扩建进度不及预期风险、轮胎出海不及预期风险、应收账款回款风险、汇率波动风险、市场竞争风险。