诺瓦星云(301589):国内需求平淡,MLED持续成长

事件:近日,公司发布2024三季报。前三季度,公司收入23.71亿元,同比+10.60％,归母净利润4.61亿元,同比+10.03％;单三季度,公司收入8.08亿元,同比-0.76％,归母净利润1.36亿元,同比-25.56％。业绩低于预期。

   国内传统LED市场需求平淡,反映终端心理变化。根据行家说,中下游(COB厂、屏厂)的策略为降低价格以抢占市场份额,但市场反应复杂。一方面,销售端担心LED价格继续下跌,提货变得犹豫;另一方面,客户端担心降价背后隐藏产品质量下滑风险,购买倾向降低。下游需求压力传导至显示控制环节,因此对公司三季度收入形成一定负向影响。

   出海风靡并推出新品,毛利率保持稳定。根据公司公告,单三季度毛利率54.99％,同比+0.91pct。国内产业链盈利承压,但公司毛利率保持稳定,预计为出海和新产品拉动。

   呈现"收入-费用"逆剪刀差。根据公司公告,今年单三季度销售/管理/研发费用率分别为13.80％/5.83％/17.22％,同比去年同期+1.32/+1.45/+2.87pcts。主要系今年年初预判需求较为乐观,公司人力扩张以后形成刚性成本,叠加阶段性收入平淡,导致利润端承压。

   MLED持续扩产,创新类产品蓄势待发。当前据LEDinside不完全统计,今年已有15个Mini/MicroLED项目在全国签约,项目的总投资金额达688.95亿元。根据行家说,近日MLED领域再现两项百亿投资。MLED投产火热,公司前期积累的技术、算法、服务优势正在放大。受益于COB渗透率快速提升,诺瓦智能装备等创新类产品有望快速放量。

   前瞻备货及下游特性影响,经营性现金流短期承压。根据公司公告,单三季度经营性现金流-1.02亿元,同比-150.29％,主要系存货和应收账款影响。截至三季度末,公司存货14.81亿元,同比+38.18％,结合全球宏观环境,预计前置储备战略性原材料为主因。另外,应收账款8.07亿元,同比+18.50％,由于下游G端特性,预计伴随四季度集中交付好转。

   投资分析意见:维持"增持"评级:国内传统LED需求承压,下调盈利预测。预计24-26年显控收入增速+13％/+16％/+18％(原预测+23％/+18％/+17％),视频设备收入增速+19％/+24％/+22％(原预测+31％/+24％/+22％).预计24-26年收入预测值35.88/43.56/53.26亿元(原预测38.79/47.26/57.47亿元),同比+17％/+21％/+22％,归母净利润预测值6.80/9.16/13.19亿元(原预测8.05/10.71/14.96亿元),同比+12％/+35％/+44％。公司MLED进展顺利,有望引领MLED纪元。预计24-26年PE为27x/20x/14x,维持"增持"评级。

   风险:技术升级迭代不及预期;宏观经济恢复不及预期;市场竞争格局不及预期等