美的集团(000333):内销韧性外销延续高增长,经营效率持续提升-三季点评

事件描述公司披露三季报:公司2024年前三季度实现营业收入3189.75亿元,同比增长9.57％,实现归母净利润316.99亿元,同比增长14.37％,实现扣非归母净利润303.77亿元,同比增长13.17％。公司2024年单三季度实现营业收入1017.01亿元,同比增长8.05％,实现归母净利润108.95亿元,同比增长14.86％,实现扣非归母净利润101.96亿元,同比增长10.96％。

   事件评论

   内销保持优于行业的韧性增长,外销延续高增长。公司前三季度营业收入同比增长9.57％,其中Q1/Q2/Q3分别同比增长10.22％/10.37％/8.05％,单三季度在国内整体消费较为低迷形势下实现较稳定增长,或系海外市场表现较为强劲。拆分来看,单三季度B端业务实现微增,其中新能源及工业技术收入同比增长约7％,智能建筑科技收入同比增长约5％,机器人与自动化收入同比下滑约10％,或系海外汽车厂商产品策略调整,对应来看B端业务前三季度营收占比小幅下滑。C端业务单季度收入同比增长约8％,主要得益于公司海外自有品牌快速成长,不断深化拓展全球布局。

   汇率等因素影响公司单三季度毛利率有所回落,综合扣非净利润保持较优增长。公司前三季度累计毛利率同比提升0.91个百分点至26.76％,或主要由业务结构优化推动,C端业务利润水平较高占比有所增加,费用率方面,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.06/+0.04/+0.13/-0.36pct,整体费用率较为平稳,综合使得公司前三季度经营利润(收入-成本-税金及附加-销售＆管理＆研发费用+信用减值＆资产减值损失)为349.15亿元,同比增长9.64％,对应经营利润率为10.95％。规模持续增长叠加盈利能力提升,公司业绩保持较高增速,前三季度实现扣非净利润同比增长13.17％。公司单三季度毛利率下降1.08个百分点至26.04％,或主要由于公司海外业务占比较高,汇率波动引起。费用方面,公司单三季度销售费用率同比提升0.82个百分点,管理费用率同比优化0.29个百分点,主要得益于公司持续推动美云销生态建设,从专卖体系阵地建设、门店供给体验优化、数字化零售转型、DTC变革等方面提升零售全链路效率,研发费用率同比小幅提升0.06个百分点,财务费用率同比大幅下降2.02个百分点,综合使得公司单三季度扣非净利润同比增长10.96％。

   投资建议:公司已经发展成为覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团,已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵,可提供多元化的产品种类与服务,保持科技领先地位,持续强化全球业务布局,以实现业务规模的可持续增长,在此基础上,公司推动全价值链的数字化运营,以实现效率优化。公司C端业务具备领先优势,B端业务体现出较强势能,持续强化经营效率,我们预计公司2024-2026年归母净利润为386.59、425.38和467.43亿元,对应PE分别为14.1、12.8和11.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济调整带来收入波动的风险。当前全球宏观经济形势存在一定的不确定性,公司销售的消费电器、暖通空调及工业机器人等产品,其市场需求受经济形势和宏观调控的影响较大,如果全球经济出现重大波动,国内外宏观经济或消费需求增长出现放缓趋势,则公司所处的相关市场增长也将随之减速,从而对于美的产品销售收入造成影响。

   2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。原材料占主要家电公司营业成本的比例较高,以钢、铜、塑等为主,目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳,至多能够容忍部分材料出现小幅度同比增长,若原材料价格加速上涨,盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险。

   3、全球资产配置与海外市场拓展风险。公司已在全球多个国家建立合资生产制造基地,公司的海外布局与新产业拓展日益深入,但全球资产配置可能面临着资源整合与协同效应不达预期的风险,海外市场拓展可能面临当地政治经济局势是否稳定、法律体系和监管制度是否发生重大变化、生产成本是否大幅上升等无法预期的风险,从而可能对公司业务经营的稳定性和盈利情况带来波动。