中芯国际(688981):三季度毛利率超市场预期

维持中芯国际的"买入"评级,上调港股目标价至32.6港元,潜在升幅15％,上调A股目标价至人民币117.0元,潜在升幅15％。

   维持中芯国际"买入"评级:中芯国际处于半导体基本面上行的趋势中。公司三季度收入达到21.7亿美元,创历史新高。毛利率在三季度大幅增长,公司预计毛利率将在在四季度维持稳定。我们预期中芯国际将持续受益于中国半导体在地化需求,并且间接受益于AI带来的半导体行业增量。随着产能释放,公司基本面将稳步成长。目前,中芯国际EV/EBITDA为14.7x,港股市净率为1.1x,A股市净率为4.2x,相比历史均值均具有上行空间,重申"买入"评级。

   三季度毛利率超市场预期:中芯国际三季度收入环比增长14％,同比增长34％,同比增速连续三个季度上扬。公司12寸产能释放且利用率较高,带动晶圆出货量上行,同时产品价格向好带动收入环比增长。

   公司预计四季度收入中位数环比增长1％,同比增长31％,同比增速维持高位。公司预计虽然四季度产能利用率下行,但是通过产品组合改善提升单价,将维持收入稳定。公司三季度毛利率达到20.5％,同比增长0.6个百分点,环比增长6.5个百分点,高于指引区间上限,超市场预期。中芯国际四季度毛利率指引中位数为19％,略高于市场预期。

   公司三季度净利润达1.49亿美元,同比增长58％,环比下降10％。

   业绩会要点及展望:1)三季度新增2.1万片12寸月产能,并有望在四季度继续释放3万片月产能。2)公司预计明年除去AI以外的行业规模将有单位数成长,其中出货量增速高于收入增速。3)预期晶圆代工新增产能在今年达到峰值,并在明年下降。4)公司间接受益于AI带来的半导体行业增量,尤其体现在AIoT以及电源管理等领域。

   估值:根据中芯国际三季度业绩和四季度指引,我们上调中芯国际2024年和2025年的EBITDA。给予中芯12.8xEV/EBITDA,我们上调中芯国际港股目标价至32.6港元,潜在升幅15％,上调中芯国际A股目标价至人民币117.0元,潜在升幅15％。

   投资风险:半导体下游需求(智能手机、新能源车、工业、消费等)复苏速度较慢,公司基本面上行速度较慢,影响估值反弹。半导体晶圆代工新增产能较快,公司产能利用率提升较慢。行业竞争加剧,价格压力增大,拖累利润表现。