麦加芯彩(603062):集装箱涂料景气显著回升,盈利能力逐季改善

事件:公司发布2024年第三季度报告,2024Q1-Q3实现营收13.94亿元,同比+80.50％;实现归母净利润1.40亿元,同比-9.84％;实现扣非归母净利润1.15亿元,同比-19.21％。其中,Q3单季度实现营收6.36亿元,同比/环比分别+177.39％/+39.44％;实现归母净利润0.66亿元,同比/环比分别+57.08％/+44.53％;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比/环比分别+28.45/+41.97％。

   集装箱高景气带动集装箱涂料业务放量,风电涂料销售逐季增长。2024Q1-Q3公司业绩增长稳健,主要原因是集装箱涂料收入同比2023年同期增长300％+。集装箱行业在经历2022年下半年至2023年三季度低谷后,于2023年末开始回暖,并于2024年第三季度爆发式增长,结合下游集运行业需求持续恢复,带动公司涂料销售量高增。风电涂料方面,2024以来单季度业绩逐步增长,总体收入和利润由于受到行业因素影响相较2023年同期有所降低。销量端,2024年前三季度实现集装箱/风电涂料销售7.19/0.86万吨;价格端,集装箱/风电涂料均价为1.54/3.11万元/吨,单Q3集装箱/风电涂料均价为1.57/2.96万元/吨,相较2024H1分别-0.24/+0.06万元/吨,环比2024年Q2均有所回升。产能方面,公司新增珠海7万吨产线施工顺利,预计2025年上半年完工。

   三季度盈利能力同环比修复,期间费用控制有效。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为20.52％/10.04％,同比-13.82/-10.06pct;单Q3毛利率/净利率分别为21.58％/10.38％,环比Q2提升2.46/0.36pct。公司前三季度净利润同比减少的原因主要是2024年以来,集装箱涂料收入增长的同时,毛利率尚处在自低向高的恢复阶段,而2023年的行业毛利率变化趋势则是自高向低,去年高基数导致了本期利润同比下降。同时,风电行业竞争激烈,风电终端产品价格下行,但随着近期整机企业共同签订自律公约,避免价格内卷延续,公司全年风电涂料毛利率有望维持在接近40％的较高水平。费用端,公司2024年前三季度期间费用率为7.95％,同比-4.48pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94％/2.34％/2.92％/-0.25％,费率控制良好主要得益于营收规模的扩大。

   新兴业务及海外市场拓展顺利,打造涂料平台型企业。公司持续打造工业涂料平台,在巩固原有业务的同时推进多项新业务。船舶涂料方面,公司已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段,开发的防污漆已挂船在实体海域进行测试;光伏玻璃涂料方面,与科思创进行技术交接、专利转移、客户衔接及产品测试,光伏边框涂料产品正在进行TUV测试认证工作;

   海工涂料方面,塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验已启动并开始进行认证。放眼海外,公司销售布局日益完善,启动欧洲子公司备案及成立工作,强化海外市场布局。公司不断突破集装箱和风电叶片涂料客户认证,已正式进入日本、德国等班轮公司和风电整机制造商的合格供应商名录。公司多业务发展齐头并进,海外市场需求向好的背景下有望带来业绩增量。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司稳居工业涂料细分市场领先地位,持续凭借积累的终端优势延伸至新领域,同时海外市场开拓进展顺利,集装箱和风电行业景气回升,长期增长动力较强。我们预计公司2024-2026年实现营收17.13/20.96/23.84亿元,归母净利润2.03/2.70/3.53亿元,对应EPS为1.88/2.50/3.27元,PE为23.5/17.7/13.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业波动风险;主要原材料价格波动风险;行业与客户集中度较高风险;新业务开拓风险;技术开发风险等。