中国动力(600482):发动机保持增长,盈利能力持续提升-24Q3点评

事件描述中国动力发布2024年三季度业绩,2024前三季度公司实现收入366.20亿元,同比+12.83％;归母净利润7.43亿元,同比+80.46％;其中24Q3营收117.59亿元,同比+5.59％,环比-12.63％;归母净利润2.68亿元,同比+114.39％,环比-30.87％。

   事件评论公司盈利能力持续增长,Q3归母净利润同比大幅增长114.39％,毛利率达14.87％,同比提升3.12pct,环比提升2.03pct;净利率达4.35％,同比提升2.94pct。主要系1)柴油机子公司交付订单增加,合同结算增加,同时主要产品如低速柴油机价格上涨;2)公司船用机械销售规模有所扩大,且毛利率较高的产品订单增长,利润同比提升,前三季度扣非净利润同比增长148.83％。

   受船舶行业景气上行带动,公司船海业务有望持续增长。三季度船舶行业延续高景气趋势,根据中国船舶工业行业协会,2024年前三季度我国造船完工量达3634万载重吨,同比+18.2％;新接订单量达8711万载重吨,同比+51.9％;截至9月底,手持订单量达19330万载重吨,同比+44.3％。根据克拉克森,截至9月底新船价格指数达189.96点,相较年初上涨5.3％。2024年我国新船订单持续增多,发动机作为船舶的核心配套需求量也逐步增多,公司低速机产能较为紧张,已经排产到2027年。由于发动机行业的集中度较高,船价持续上涨的同时叠加发动机产能紧张影响,发动机价格增长幅度较大。2024年三季度公司发动机产能没有明显增加,长期来看供需缺口可能扩大,公司议价能力增强,四季度发动机业务有望加速增长。

   公司拟收购中船柴油机股权,进一步加强对柴油机业务整合。中船柴油机为公司核心子公司,上半年总营收111亿,归属上市公司净利润2.65亿。公司近期公告拟收购中船柴油机16.5136％股权,对旗下优质资产进行整合,长期来看柴油机业务有望加速发展。受益于船价上涨和双燃料动力发动机占比提升,船用低速发动机持续上行,毛利率提升。公司目前低速柴油机产线满负荷运转,23年四季度开始逐渐交付承接的高价值低速柴油机订单。公司柴油机和船用机械销售规模继续扩大,订单大幅增长,且主要产品如船用低速发动机的订单价格也有所增长,销售结构优化+双燃料动力占比提升+新船价格持续上行,公司发动机涨价显著;随着碳减排政策加速船舶更新替换且双燃料船占比提升,公司盈利有望进一步改善。

   维持"买入"评级。中国动力作为全球船用动力系统龙头,有望充分受益于行业发展,并凭借自身在船用发动机技术方面的壁垒实现更大的业绩弹性。我们预计2024-2025年公司分别实现归母净利润12.28亿元、22.03亿元,对应PE分别为43倍及24倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、船舶行业需求波动风险。公司船海配套业务与造船业和全球航运业密切相关。伴随着全球宏观经济波动,全年海运贸易量仍未完全恢复。若国内新船订单量出现较大幅度下滑,将传导到公司的船海配套产品,将对公司订单和收入、利润产生不利影响。

   2、主要原材料价格波动风险。公司铅酸蓄电池产品的主要原材料为金属铅,球形银粉主要原材料为金属银,柴油机等设备主要原材料钢材受宏观经济及供需情况变化影响。

   当前大宗商品价格仍在波动,若未来大宗商品价格上行或下行幅度有限,将对公司的业绩造成不利影响