志邦家居(603801):Q3业绩承压而费效比优化可期,国补有望逐步显效-2024Q3点评

事件描述公司2024前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润36.75/2.66/2.33亿元,同降6％/24％/28％;其中2024Q3分别对应14.63/1.17/1.07亿元,同降10％/31％/33％。

   事件评论Q3零售承压,大宗降幅较窄。Q3收入同降10％,其中:1)分渠道:零售/大宗/出口分别同比-15％/-7％/+23％,出口延续较优景气。2)分产品:厨柜/衣柜/木门分别同降7％/16％/7％。

   Q3盈利下降,后续注重费效比有望改善盈利。Q3毛利率同降3.6pcts,其中零售/大宗/出口分别同比-2.2/-6.2/+3.6pcts,零售＆大宗渠道盈利承压均因采取价格让利策略抢占份额,出口伴随规模效应释放盈利延续提升;Q3厨柜/衣柜/木门毛利率分别同比-3.9/-5.6/+7.7pcts。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+3.5/+0.2/-0.6/+0.4pcts,其中销售费用率提升主因资源投放未匹配收入趋势;Q3减值损失同比减少,24Q3/23Q3分别为259/6309万元;Q3归母/扣非净利率同降2.4/2.5pcts。

   今年以来门店优化为基调。今年前三季度厨柜/衣柜经销店净减少97/29家至1618/1821家,强化既有门店经营韧性为核心。

   经营展望:挖潜＆控费是方向,优化组织架构助力南方市场的发展＆坚定执行出海战略。1)零售:在整家模式下不断推升客单值;通过更充分的资源配置与组织政策加速南下;持续发力整装业务;挖掘存量市场空间。2)海外:重点新兴业务,在"先区域后渠道"的整体架构下因地制宜发展,优先布局东南亚、澳洲和北美市场。3)大宗:重视养老/医疗/学校等业务增量。

   家居国补积极推进,需求大盘提振＆公司份额提升可期。一方面,公司各地经销商积极响应各地政府补贴,其中政策基础较好的地区已有显效。另一方面,近日公司与广州政府达成全国补贴合作,近期正快速兑现效果,且公司亦正与更多地区政府洽谈合作。公司积极把握不断创新的前沿国补模式,全国统补的方式可突破线下因各地经销商覆盖度/政策环境等参差的限制,推动国补见效进程超预期及强化明年放量预期,且龙头凭借资源/资质等优势在本轮中加倍受益。

   中期增长抓手清晰,边际上迎家居国补催化。内销持续推进整家战略,定制＆配套品营收规模均有较大提升空间,同时整装渠道、南方＆海外市场等中期增长逻辑清晰。近期国补节奏正迎加速,需求提振＆格局改善持续可期。预计公司2024/2025年归母净利润约4.8/5.1亿元,对应PE14/13x,维持"买入"评级。

   风险提示1、地产表现不及预期:若地产销售和竣工景气度延续性较弱,或影响家居需求景气。

   2、家居国补显效低于预期:若后续家居国补进展未如预期加速,或补贴额度不及预期等,将影响家居消费提振效果。

   3、公司渠道拓展及运营不及预期:若公司多个流量入口的布局及开拓进程持续放缓,或零售渠道的运营效果不及预期,或将影响后续增长趋势。