海尔生物(688139):海外项目初见拐点,看好并购协同效应及新产业增长动能-2024三季报点评

事件:2024年10月30日公司发布2024年三季度报告,2024Q1-3公司营收17.82亿元(-2.4％,括号内为同比,下同),归母净利润3.09亿元(-13.5％),扣非归母净利2.76亿元(-5.9％);2024年Q3营收5.59亿元(+0.51％),归母净利润7,480万元(-5.0％),扣非归母净利润6,447w万元(+0.1％)。

   存储类/海外业务项目订单交付加快,拐点初现:分业务来看,2024Q1-3生命科学营收8.63亿元(+3.4％),医疗创新营收9.13亿元(-7.4％);分地区来看国内营收12.48亿元(+3.0％),海外营收5.27亿元(-13.3％)。①24Q1-3公司存储类业务承压,同比下降主要系太阳能疫苗方案订单执行延迟导致的该项业务下滑(医疗创新板块的下滑亦由此所致),但存储业务在Q3单季度复苏显著,海外项目的订单交付速度加快,且超低温、低温、恒温等产品增速提速,带动医疗创新板块单季度降幅收窄。②海外项目类业务商机超10亿元,部分项目有望于明后年实现订单落地,我们预计伴随订单交付,存储类业务Q4表现将持续向好。③非存储新产业贡献增长新动能,Q1-3收入占比高达45％,预计全年的增速仍然会在20％以上。并购标的整合良好,长期增长动力充沛,其中,液氮罐业务自加入以来CAGR达30％;血浆采集方案业务近4年CAGR约14％;24Q1-3,公卫信息化业务收入增速超40％,实验室耗材业务收入实现2倍多增长,药房自动化业务接近翻番。④经营质量方面,24Q1-3公司毛利率为48.5％,单Q3毛利率为49.0％(+2.1pct),主要系执行财政部新会计准则导致会计政策变更,Q3环比Q2仍在提升。

   我们认为公司2024Q3边际向好,主要体现在:①基于国内外企业外部环境压力的客观条件下,存储类产品在海外依然实现双位数增长,且观察到太阳能疫苗方案的订单在24Q3呈现加速交付的趋势,项目类业务实现拐点,Q3单季度海外收入同增13.4％,展望24Q4有望环比进一步好转。②非存储类业务离心机、培养箱等出海正在进行中,针对海外应用特点补全产品型号,达成多款新产品型号于海外上市,开发顺利进展,为未来海外增长提供支撑。③国内科研客户的业务发展稳健且可持续,疾控、血站客户逐渐恢复增长,医院端客户的高端医疗体系建设需求依旧存在。随着客户资金充裕及政策扶持落地,智慧数字化场景解决方案将是公司明年发展重心。

   盈利预测与投资评级:受公司海外项目的扰动,我们将公司2024-2026年营收由26.3/31.3/36.7亿元调整为24.2/27.8/32.3亿元;将公司归母净利润由5.1/6.3/7.6亿元调整为4.2/5.0/5.9亿元,当前股价对应PE分别为22/18/15×,考虑到公司Q4有望迎接拐点,维持"买入"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,新产品开拓不及预期,汇兑损益,商誉减值风险等。