爱博医疗(688050):Q3收入维持高增长,继续扩张美瞳产能-2024年三季报点评

收入继续大幅增长符合预期,利润稳步增长不及收入。2024年前三季度公司实现营收10.75亿(+60.94％),毛利率67.61％(-13.90pct),其中销售费率14.03％(-4.97pct)、研发费率7.22％(-2.46pct),净利率28.28％(-8.19pct),实现归母净利润3.18亿(+26.04％);单Q3实现营收3.90亿(+49.11％),归母净利润1.10亿(+23.38％)。公司手术和近视防控业务保持持续增长,视力保健业务快速增长,但受到人工晶体集采后价格下降的影响,叠加隐形眼镜业务处于产能扩张期成本偏高,毛利率尚未达到稳态水平,且业务比重逐步扩大,导致整体毛利率有所下降,利润增速受到影响,不及收入增速。

   人工晶体集采放量稳健,离焦镜加速上量。1)人工晶体:行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降,但受益于集采中标和勾选良好,公司产品出货量稳健增长,影响力优于进口品牌。在渠道库存差价方面,代理商和医院端库存均已盘点完毕,价差近乎补完,预计Q4不会再产生相关影响。公司双焦点人工晶体前三季度放量明显,但达到预期水平仍需要一定时间。随着多焦晶体等产品逐步拓开市场,产品竞争力持续提升,同时以公司现有的分销渠道和丰富的院端资源加持,预计将继续保持高速增长。2)角塑:虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响,行业增速有所放缓,公司仍保持高于行业平均的增长水平,并在离焦镜等互补产品方面进行布局,处于加速推进阶段。

   隐形眼镜业务增资扩产,增长潜力持续兑现。公司向更广阔的视光消费市场扩张,通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场,目前彩片产线处于满产状态,业务实现规模化生产,形成新的增长驱动。公司旗下天眼工厂已实现盈利,但优你康Q3仍未达到盈利,预计Q4或明年盈利能力能有所改善,未来潜力较大。10月30日公司以简易程序向特定对象发行股票募资3亿元,主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目,建成后将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能。随着募投项目陆续投产,公司产能规模扩大,预期隐形眼镜业务毛利率也将随之提升。

   【投资建议】

   爱博医疗前三季度业绩继续保持较高增长,公司产品矩阵稳健,可持续发展动力强劲,潜力可期。由于前三季度公司隐形眼镜和离焦镜等业务高速增长势头延续,我们维持此前的预测,公司2024/2025/2026年营收分别为14.50/19.76/25.71亿元,归母净利润分别为4.03/5.35/6.98亿元,EPS分别为2.13/2.82/3.68元,对应PE分别为46/34/26倍,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   产品集中带量采购政策变化风险

   产品升级及新产品开发风险

   市场竞争加剧风险