华菱钢铁(000932):盈利能力保持行业较好水平-2024年三季报业绩点评

本报告导读:2024三季度公司业绩符合预期。公司产品结构持续优化,有利于持续提升盈利能力;

   公司股息率位列行业前列,随着资本开支压力下降,股息率有望进一步提升。

   投资要点:维持"增持"评级。2024年前三季度营收1112.42亿元,同比降7.18％;

   归母净利润17.71亿元,同比降56.86％,业绩符合预期。考虑钢铁下游需求仍较弱,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至28.52/32.81/38.06亿元(原45.68/50.30/56.73亿元),对应EPS为0.41/0.47/0.55元。参考可比公司,我们给予公司2025年约0.73倍PB估值,维持目标价为6.13元,维持"增持"评级。

   盈利能力保持行业较好水平。2024年前三季度公司毛利率、归母净利率为6.97％、1.59％,同比降2.89、1.82个百分点,盈利能力同比虽下降,但保持行业较好水平;根据国家统计局数据,2024年1-9月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损341亿元,同比降569亿元,即行业整体利润同比由盈转亏。我们认为公司能够保持相对较好的盈利能力,主要有赖于产品结构优势和较强的降本增效能力。

   公司产品结构持续优化,有利于进一步提升盈利能力。公司VAMA二期高端汽车板项目于2022年底投产,新增45万吨/年镀锌产能(原产能115万吨/年),预计将于2024年达产;华菱涟钢冷轧硅钢一期一步项目已于2023年6月投产,新增20万吨/年无取向硅钢成品,预计亦将于2024年达产。此外,公司冷轧硅钢二期一步项目正在有序推进中,预计将于2025年一季度建成投产,将新增10万吨/年取向硅钢产能。我们预期公司新建镀锌汽车板、硅钢等相对高附加值产品产能逐步释放,将有利于公司盈利能力持续提升。

   随着资本性开支减少,公司分红比例有望进一步提升。2023年公司分红比例为31.29％,环比升5.3个百分点;对应股息率4.84％,位列行业前列。近年来,公司资本性支出主要围绕超低排放改造、产线升级和产品结构调整、数智化三大类展开,2024年公司新开工项目固定资产投资中,超低排放改造项目占49％、产品升级项目占45％、剩余6％为数智化转型升级项目。2025年底前公司超低排改造及硅钢等项目将相继建成投产,我们预期2025年后公司资本性开支压力将显著降低,公司分红率及股息率有望进一步提升。

   风险提示:在建项目进展不及预期,分红比例未按预期提升