公牛集团(603195):稳健经营,α属性凸显-2024三季报点评

事件2024前三季度实现营收126.03亿,同比+8.58％,归母净利润32.63亿,同比+16.00％,扣非净利润28.39亿,同比+8.26％。三季度实现营收42.17亿,同比+5.04％,归母净利润10.25亿,同比+3.36％,扣非净利润9.36亿,同比-2.21％。

   行业需求走弱,营收依然实现增长24Q3公司收入同比+5％,环比小幅降速,考虑到行业景气偏弱,收入符合市场预期。其中我们预计24Q3公司新能源延续高速增长;电连接预计小幅正增长;智能电工照明预计增长中个位数,智能生态品类预计增长优于整体,墙开预计个位数增长;总的来说,除新能源业务维持高增长之外,电连接及智能电工照明业务均有降速。

   保持高费用投入,经营性利润率承压24Q3公司毛利率同比-1.2pct,主要因前期铜价上涨所致。费用率同比+2.6pct,管理/研发/财务费用率平稳,而销售费用率同比+2.7pct,主因在于渠道建设进入新阶段,新零售、旗舰店建设加速。此外24Q3公司其他收益增加/投资净收益(理财收益)增加/信用减值损失减少/营业外支出减少(去年有捐赠)/所得税费用下降分别贡献净利率0.4/0.7/0.4/1.1/0.5pct。综上,公司归母净利率基本稳定。

   公司α属性凸显,看好长期稳健经营虽然公司收入降速,但考虑到偏弱的地产需求环境,仍维持平稳增长已属不易。我们长期看好公司经营的稳健属性;一方面基石业务--转换器需求平稳;另一方面公司经营实力强大,传统品类保持高效推新、挖掘消费者需求;此外积极拓展新品类贡献增量。短期来看,考虑到家电、家居品类受益政策驱动,需求大幅提振,与之相关的家庭装修类品类需求也有望受到驱动,公司后续收入也有望环比改善。

   维持公司"买入"评级24Q3公牛营收实现个位数增长,结合偏弱的需求环境,实属不易;虽毛利率承压＆费用率提升,但其他收益增加,公司盈利能力维持稳定。后续来看,我们认为公牛集团综合竞争实力凸出,战略清晰,长期有望持续维持稳健经营,预计公司24-26年业绩分别同比+13％/+8％/+12％,对应当前估值22X/20X/18X,维持买入评级。

   风险提示:1、新房装修需求下滑压力超预期2、新业务拓展不及预期。