达仁堂(600329):工业板块延续稳健,利润同比增速转正

事件:公司发布2024年三季度报告,2024Q1-3公司实现营收56.1亿元,同比-3.1％;实现归母净利润8.0亿元,同比-6.3％;实现扣非归母净利润7.7亿元,同比-8.9％。其中,24Q3公司实现营收16.5亿元,同比-3.4％;实现归母净利润1.5亿元,同比+7.7％;实现扣非归母净利润1.3亿元,同比+2.5％。

   工业端收入稳健增长,商业板块拖累整体表现,毛利率改善增强盈利能力。

   收入端,24Q1-3公司工业板块营收35.9亿元,同比+4.3％,商业板块营收23.3亿元,同比-14.5％,单三季度看,工业仍然维持个位数稳健增长,商业板块营收持续承压。

   盈利端,24Q3公司毛利率46.7％,同比提升6.6pct,预计主要系业务结构改善所致;销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为27.0％、6.6％、3.2％、0.4％,同比分别变动+4.2pct、+0.9pct、+1.2pct、+0.4pct,三季度销售费用绝对值同比增加约5千万,管理费用同比略提升;投资净收益同比增加约2500万,综合影响下24Q3公司净利率8.6％,同比提升1.1pct。

   拟转让参股公司中美天津史克13％股权,有益于改善现金流、聚焦主业扩张。根据公司公告,公司及控股股东天津医药集团拟分别转让中美天津史克13％、20％股权,交易价格分别为17.6亿元、27.1亿元,本次转让完成后(尚需提交股东大会审议),公司尚持有中美天津史克12％股权,股权转让预计将影响公司当期投资收益约17亿元,有利于改善现金流,推动并购项目、研发项目、新品开发与市场拓展等动作。

   关注渠道渗透及区域拓展,推动重点产品销售持续提升。截至23年底公司销售额过亿品种达到10个,其中速效救心丸销售额破20亿元,清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队,其他主要产品也持续加强终端渗透。上半年公司营销组织架构进一步优化,通过调整变革突出营销引领,设置医疗、零售、创新三大事业部强化营销专业性,同时业务单元下沉到城市。未来持续关注渠道效果,差异化省区定位已展现一定成效,重点产品在终端覆盖率亦提升,期待品牌、渠道、营销组织多措并举下持续释放经营活力,推动工业营收增长稳中有进。

   投资建议:公司在品牌引领下,聚焦产品与市场,持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作,以速效为核心的重点品类增长较好,未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足,业绩弹性可期。我们预计24-26年公司归母净利润分别为10.2、11.8、13.3亿元,EPS分别为1.3、1.5、1.7元,当前股价对应24-26年估值分别为25、22、20倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、重点产品销售不及预期、盈利能力提升不及预