恒立液压(601100):挖机业务或有所修复,多元化战略持续推进-24Q3点评

事件描

   公司发布2024年三季报,24Q1-3公司实现营收69.36亿元,同比+9.32％;实现归母净利润17.91亿元,同比+2.16％;实现扣非归母净利润17.35亿元,同比+2.64％。据此计算,24Q3公司实现营收21.03亿元,同比+11.12％;实现归母净利润5.04亿元,同比+6.07％;实现扣非归母净利润4.95亿元,同比+10.62％。

   事件评论挖机行业内外销持续回暖,公司挖机相关业务或有所修复。根据中国工程机械工业协会,24年3月以来我国挖机行业内销持续修复,5-9月单月销量同比保持20％左右或更快增长,Q3内销量同比+20％;出口方面,8、9月挖机行业出口连续转正,Q3出口量同比+3％,相较Q2改善明显(Q2出口量同比-10％)。在挖机行业内销、出口均向上改善背景下,公司Q3挖机相关板块收入或受益显著。展望后续,小挖在农田水利建设带动下增长有望持续,中大挖在低基数叠加宽松性政策背景下有望改善,因此挖机行业整体修复有望持续,公司挖机油缸、泵阀、马达等相关业务或将持续受益。

   多元化战略持续推进,非标板块或持续较快增长。除传统挖机相关业务外,公司持续向非挖产品、线性驱动器等产品拓展,不断向上打开成长天花板。根据公司中报,24H1公司重型装备用非标油缸销量同比+21.53％,非挖泵阀实现同比+24.30％,紧凑液压、径向柱塞马达、非工程机械铸件等产品均实现快速增长,24Q3非标业务或持续较快增长。此外,公司线性驱动器项目稳步推进,截至24H1滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货,预计Q3有小部分确认收入,明年有望迎来放量期。

   前三季度毛利率有所提升,或受益结构优化及产能利用率回升等。24Q1-3公司毛利率41.46％,同比+1.26pct,或受益于:1)附加值更高的非标板块收入占比预计提升,带动公司毛利率上行;2)伴随公司挖机板块回暖及非挖板块持续高增长,产能利用率预计有所回升,带动公司盈利能力上行。24Q3公司净利率23.99％,同比-1.13pct,或主要系管理费用提升所致,Q3管理费用率同比+2.28pct。

   当前我国挖机行业内销、出口均有望向上改善,公司挖机相关业务有望持续修复;同时公司多元化战略深入推进,非标产品有望继续较快发展,叠加线性驱动器新业务逐步取得进展,有望向上打开公司成长天花板,看好公司长期成长性。预计公司2024-2025年分别实现归母净利润26.09亿元、32.08亿元,对应PE分别为28倍、23倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、非挖领域业务拓展不及预期;

   2、稳增长力度低于预期,基建地产需求不及预期。