中炬高新(600872):Q3营收、利润环比改善,调整初显成效

事件:公司发布2024年三季度报告,24Q1-3实现营收39.5亿元,同比-0.17％;实现归母净利润5.8亿元;实现扣非归母净利润5.5亿元,同比+19.3％。其中,24Q3公司实现营收13.3亿元,同比+2.2％;实现归母净利润2.3亿元,同比+32.9％;实现扣非归母净利润2.1亿元,同比+27.7％。

   三季度营收增速环比改善,酱油及鸡精鸡粉表现较好,主要区域市场同比实现正增长。从品类来看,24Q3公司酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品分别实现营收7.4亿元、1.8亿元、1.3亿元、1.5亿元,同比分别变动0.5％、14.0％、-9.2％、-9.0％,酱油及鸡精鸡粉三季度同比增速转正。从区域看,24Q3东部、南部、中西部、北部区域分别实现营收2.9亿元、5.2亿元、2.4亿元、1.5亿元,同比分别变动8.6％、1.2％、-12.9％、2.5％,东部增长较快,南部及北部同比增速呈现修复态势。经销商数量上,截至24Q3末,公司经销商数量合计2395个,今年净增经销商311个,主要以中西部、北部区域为主,分别净增117、167个。

   毛利率持续提升,销售费用投放更为理性。24Q3公司毛利率38.8％,同比提升5.0pct,主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响;销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.3％、7.0％、2.8％,同比分别变动-1.9pct、1.1pct、-0.7pct,销售费用绝对值环比下降,同时费投效率改善;

   此外,三季度实现投资收益约1400万,同比增加约500万,综合影响下24Q3公司净利率为18.9％,同比提升4.9pct。

   及时调整成效初显,期待改革持续释放业绩弹性。2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年,公司强调持续聚焦调味品主业,严格以战略为指引,坚定落实各项业务举措。同时积极总结前期遇到的渠道问题,在提高营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面进一步优化,三季度业绩环比、同比均有所改善,期待未来持续释放改革红利。

   投资建议:随着美味鲜三年战略规划明确,股权激励落地,公司基本面向好空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量,借助渠道优势,产品组合持续完善,盈利能力亦有望稳步提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.3、9.2、11.1亿元,EPS分别为0.93、1.17、1.41元,对应24-26年估值分别为25、20、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、需求恢复不及预期、原材料价格波动、渠道扩展不及预期、改革进度不及预期、食品安全问题。