华纳药厂(688799):业绩短期承压,新药临床稳步推进

事件:2024前三季度公司实现营业收入10.69亿元,同比增长1.28％;归母净利润1.58亿元,同比增长0.09％。其中2024Q3营业收入3.31亿元,同比下滑1.19％;归母净利润0.46亿元,同比下滑0.97％。

   研发支出同比增加,盈利能力短期承压。2024前三季度公司销售毛利率62.34％,同比减少2.31个百分点;销售净利率13.03％,同比减少0.67个百分点。其中2024Q3销售毛利率61.37％,同比减少5.79个百分点;销售净利率12.06％,同比减少0.31个百分点。受市场需求复苏缓慢、新品销售承压等因素影响,公司第三季度收入和利润均出现小幅下滑。费用端看,2024年前三季度销售/管理/研发费用率分别为34.53％/4.40％/9.40％,分别同比-1.72/-0.04/+2.24个百分点。

   ZG-001完成临床1期实验,自研转型迈出重要一步。目前公司同步推进多款创新药研发项目:1)中药1类创新药乾清颗粒正在开展临床2期试验;2)ZG-001临床1期试验完成,ZG-002已获准开展临床试验;3)ZY-022已完成临床前研究,ZY-023、ZY-025目前正在按计划推进临床前各项研究工作。

   ZG-001是一款1类新药,拟用于治疗成人抑郁障碍,包括伴有自杀意念或行为的重性抑郁障碍(MDSI)或难治性抑郁(TRD)或重性抑郁障碍(MDD)。

   临床前研究表明,ZG-001抗抑郁作用机制明确,试验数据表明ZG-001单次口服给药后可快速提高脑内pTrkB的表达,激活BDNF-TrkB信号通路,从而发挥快速、持久的抗抑郁作用。本次临床1期研究结果表明,ZG-001安全性优异,未见超过1级不良反应。ZG-001的药代性能优异,吸收迅速,暴露量随给药剂量的增加而线性增加;无明显性别差异,无蓄积。

   投资建议:前三季度行业景气度承压,收入和利润增长不及预期。研发产出节奏保持稳定,自研创新药稳步推进。后续随着院内需求复苏,业绩增长有望回归正轨。我们预计2024-2026年公司归母净利润2.21/2.48/2.79亿元,对应当前股价的预测PE为17/15/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:药物研发风险、全国药品集中采购风险、一致性评价风险、业务违规风险、经销商管理风险、产品合作研发风险