君亭酒店(301073):新店爬坡致使业绩短期承压,关注拓店节奏

事件:公司发布24年三季报,报告期内,公司实现营业收入5.03

  亿元,同比+31.84％;归母净利润0.18亿元,同比23.59％;扣

  非后归母净利润0.17亿元,同比23.85％。毛利率30.83％,同比

  -10.63pct,净利率4.61％,同比-4.21pct。单季度来看,24Q3公

  司实现营收1.73亿元,同比+7.27％;归母净利润0.05亿元,同.

  比+19.03％;毛利率30.17％,同比-9.53pct,环比-2.00pct;净

  利率3.51％,同比-1.24pct,环比-2.89pct。

   增收不增利,行业景气度下行致使盈利水平承压。公司24Q3营

  收同比+7.27％,主要系--线市场商务需求增加及新增直营店贡献

  增量收入,但受行业景气度影响部分[]店爬坡不及预期,致使毛利

  率同比-9.53pct。因供给过剩但需求维持平稳24Q3的全国酒店

  景气指数已降至-18(浩华数据)。截至2024年9月,中国内地

  酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6％/-4％6/-2％(STR资

  讯),平均房价连续三个季度呈现同比下降,各级别酒店表现均未

  达到去年同期水平,酒店行业的增长驱动力更依赖于提高入住率而

  非提高房价来增加收入。由于公司专注于中高端酒店,且酒店行

  业景气度下行和消费下沉,致使公司年内盈利承压。

   24Q3直营店RevPAR下滑超15％,长三角地区经营分化。集团

  旗下在营直营店RevPAR同比-15.06％,较2019年同期上升

  6.38％,出租率64.93％/同比4.86pct,消费整体呈现下沉趋势,

  公司入住率及房价均受影响。虽行业景气度承压,但公司经营仍存

  结构性机会,其一在于上海地区因周中商务需求增长及入境游客,

  出租率、RevPAR、OCC均不同程度提振,其二在于下沉游趋势

  驱动江浙地区二三线市场活跃,扬州、台州等地酒店出租率同比增

  长。我们认为,免签政策延续叠加经济复苏有望继续活跃上海等

  超一线城市中高端酒店诉求,叠加消费支持政策将带动居民旅游

  出行需求释放,公司布局的主要区域(华东、华北、西南)业绩

  有望提振。

   前三季度净新增酒店19家,待开业酒店近200家,拓店节奏及

  新店爬坡仍需观察。前三季度公司净新增酒店19家(4家君亭直

  营、3家君亭委托管理店、9家君澜、3家景澜),新签约酒店32

  家(4家君亭委托管理店、16家君澜、12家景澜),达成年初目

  标(新开业63家、新签约60家)仍有难度。截至24Q3,公司开

  业酒店共计236家(客房数4.6万间),待开业酒店187家(客

  房数4.1万间),公司拓店诉求明确但拓店节奏仍待跟踪。新开业

  项目处于爬坡期,受制于行业及经济形势,总体爬坡速度放缓、

  ADR增长承压,24H1直营酒店开业支出较大致使亏损2080万

  元。我们认为,新开业酒店爬坡预期在某种程度上决定了拓店节

  奏,预期改善仍需外部环境企稳及内部管理效率提升。

   投资建议:公司作为中高端酒店标杆,基于"直营+委托管理"的多品

  牌模式,深耕华东市场,持续开拓华北、西南市场。年内经济企稳有

  望助力酒店行业景气度提振,叠加商务、旅游等需求持续释放,公

  司后续业绩有望改善。预计2024-2026年公司归母净利润分别为

  0.43/0.78/1.22亿元,EPS分别为0.22/0.40/0.63元,对应目前PE

  分别为120/65/42倍,维持"买入"评级

   风险提示:拓店进展放缓、竞争加剧风险、宏观政策变动风险、居民

  消费意原不及预期,