卓胜微(300782):24年前三季度营收同比+10％,25年发射端模组L-PAMiD放量可期

滤波器模组进入收获期,前三季度营收同比+10％,净利润因折旧仍承压。

   24年前三季度营收33.67亿元,同比增长9.55％,归母净利润4.25亿元,同比下降48.05％,扣非归母净利润4.14亿元,同比下降49.11％。

   24Q3单季度营收10.83亿元,环比下降1.13％,归母净利润0.71亿元,环比下降54.63％,扣非归母净利润0.60亿元,环比下降62.14％;毛利率37.14％,环比下降4.26％,净利率6.63％,环比下降7.63pct,扣非净利率5.58％,环比下降8.99pct。毛利率环比下降主要受芯卓产线折旧、产品结构变化及汇率的影响,净利率环比下降亦受研发费用率环比提升3.52pct影响。

   前三季度射频模组营收同比+39％,自产开关已集成至模组量产出货。

   24年前三季度射频模组营收14.37亿元,同比增长38.82％,营收占比42.68％;射频分立器件营收18.66亿元,同比下降6.42％,营收占比55.42％。

   24Q1公司12英寸IPD平台正式转入量产阶段,24H1L-PAMiF/LFEM等模组中采用自产IPD滤波器的比例已达较高水平。同时,24Q212英寸射频开关和低噪放第一代工艺生产线进入量产阶段,产能开始持续爬坡。其中自产射频开关已实现量产出货,于24H1在客户端逐步放量提升,覆盖多家品牌客户及绝大部分ODM客户。24Q3射频开关产品已集成到模组中开始量产出货。

   L-PAMiD通过部分品牌厂验证,将率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一。

   24H1公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化迭代,目前已达到行业主流水平,该产品系列已在部分品牌客户验证通过;

   24Q3已完成PAMiD新一轮产品迭代,性能表现更为优异。公司有望率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一,享受高价值量市场。

   射频芯片龙头,拥抱千亿级高端射频前端市场,维持"增持"评级。

   公司作为国内半导体射频芯片龙头,持续向Fablite模式转型,有望开启千亿级高端射频前端市场,预计2024～2026年归母净利润分别为5.41/8.54/13.13亿元,对应24/25/26年PE为96.7/61.3/39.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:市场风险;毛利率下降风险;技术创新风险;存货减值风险等。